积极应对美联储退出Q E冲击波

美联储联邦公开市场委员会当地时间17日至18日的会议令全球瞩目，会议最重要的议题是决定是否开始缩减每月850亿美元的购债规模。不管美联储采取何种量化宽松退出方式，这种影响都将是全球性的。

就在会议前，被视为下一任美联储主席最有竞争力的鹰派人物萨默斯主动退出角逐，这使得现任美联储副主席耶伦成为最热门人选。从萨默斯退出后全球资本市场、货币市场、黄金市场以及大宗商品市场的剧烈动荡看，美联储主席的人选非常重要，其学术观点、政策风格以及个性都将对全球经济产生一定的影响。

由于萨默斯的突然退出，市场大多数人士认为，未来量化宽松政策的退出将是“温和而有序”的。但是，必须清醒地意识到，不管是耶伦还是盖特纳当选，美联储从9月份开始缩减购债规模几乎已成定局。

从一系列核心指标看，美国经济已经基本走出金融危机泥沼，开始了缓慢而又确定的复苏之路。目前，美国失业率已经降至7.3%，距伯南克所言的停止购债节点7%仅一步之遥。根据对经济学家的调查结果，未来一年内美国月均就业增幅或达到18.8万人，到2014年6月失业率有望降至6.9%。从经济增速看，美国经济一季度增长2.4%，二季度环比增长0.4%，房地产指数、家庭债务比率以及工业指数都表现出良好势头。调查结果显示，未来美国经济再次陷入衰退的概率只有12%。与此同时，欧元区和日本上半年经济数据也表现良好，发达经济体已经取代新兴市场重新成为全球经济增长的引擎，量化宽松政策退出的时机完全成熟。

美联储开始收缩货币，美元走强，全球流动性开始从新兴市场向发达经济体回流，这是近20年来国际金融市场的新课题。

对于包括中国在内的新兴市场而言，美联储政策的转变所导致的尴尬是不言而喻的。在美国开动印钞机应对危机的时候，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价资本从发达经济体肆无忌惮地流向新兴市场，在带来不可持续的增长的同时，也吹高了资产价格泡沫。新兴市场则因为国际资本的大量流入而不断增加杠杆。受制于发达经济体衰退的外部性影响，新兴市场也不断通过流动性和大量举债应对外部冲击，杠杆不断升高，在泡沫膨胀的同时，因为资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。美联储一旦退出量化宽松，新兴市场将立即从资本流入地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价将迎来真正的重击。

笔者注意到，对于美联储的退出政策以及引发的新兴市场危机，国内似乎情绪乐观，一个根本原因是认为中国经常账户盈余所积累的巨额外汇储备，完全可以应付量化宽松退出所带来的冲击。事实上，对在国际金融市场缺乏话语权的中国而言，即使拥有足额外汇储备，也很难面对量化宽松退出的冲击波而独善其身。美联储量化宽松退出对印度等新兴市场的冲击，对于中国而言有三重危机：一是在打击新兴市场的同时打击中国的出口，从而不仅导致人民币贬值压力加剧，也将重创国内出口企业；二是资本流向的转折会直接触及中国的房地产等资产价格，而房地产价格波动与影子银行和地方债务的联动会引发金融领域的系统风险；三是风险最终会传导到实体经济，最终对国内经济造成重创。

巨额的外汇储备和良好的账户盈余只是证明装备精良，但要打赢仗，还需在战略层面对美国退出量化宽松的冲击波进行全方位防范。无论在实体经济层面，还是在金融系统风险的防范上，都应做好应对，唯有如此，才能避免陷入目前印度等国的尴尬。