“窝心”数据掣肘QE退出

美国劳工部公布的最新就业报告对美联储来说显得多少有些“窝心”。尽管8月美国非农失业率降至四年半以来的新低7.3%，但是当月新增就业岗位不及预期，而且前两月新增就业岗位数量被大幅下调，这表明美国就业市场离复苏尚有较大距离。就业数据是美联储制定货币政策重要参考指标，由于就业市场需得到刺激政策支持，美联储于今年晚些时候开始缩减第三轮量化宽松货币政策(QE3)规模无疑增添了掣肘因素，“退出”与否以及“退出”幅度的不确定性加大。

美联储主席伯南克此前表示，如美国经济和就业市场如预期般复苏，美联储可能于今年晚些时候开始缩减QE3规模，在明年年中结束这一货币政策。美联储最新议息会议将于17日至18日召开。之前经济学家普遍预测，美联储在本月议息会议上做出缩减QE3规模决定的几率很高。但近期美国公布的各类经济数据喜忧参半，特别是就业、贸易逆差等数据不尽如人意，美联储在决定QE3退出节奏上仍需综合考虑很多变量。

美联储历来有两大政策目标：一是“确保物价稳定”，二是“促进就业”。美国经济近期面临的通胀压力不大，今年绝大多数月份(除去2月)的美国核心消费价格指数同比涨幅均低于2%，4-7月该数据涨幅更是一直在1.7%上下波动。在核心消费价格指数重新达到2%目标水平前，通胀不大可能引起美联储决策者警觉。从各种迹象看，美联储近年来的政策重心早已从通胀转移至就业，可容忍一段时间内稍高的通胀水平，也要保证实现充分就业。相比之下，就业市场目前是美联储的最大心病。自国际金融危机爆发以来，美国高失业率持续时间之久前所未见，尽管近来失业率持续回落，但要回到危机爆发前的5%以下水平需相当长时间。

最新就业数据显示，8月美国非农部门新增就业岗位共计16.9万个，之前6、7月的新增就业岗位数量被下调至17.2万、10.4万，上述数据无疑推翻此前广泛被认同的“今年以来美国就业市场回暖”结论。若按最新数据计算，今年以来美国月均新增就业岗位数量为18.025万个，尚不及2012年的月均18.3万个。虽然8月失业率降至2008年12月以来的最低值7.3%，但主要原因是由于大量的求职者暂时退出求职行列所致。反映美国就业市场活跃程度的劳动参与率数据更是自2006年年底以来一直呈现螺旋下降态势，今年8月已降至63.2%，创下1978年一季度以来的新低水平。是否实现充分就业，直接决定美国消费者整体信心与支出力度，关乎美国经济基本面。即便是美联储内部的“鹰派”高层，也认为“退出”的最重要前提是就业市场出现实质性改善。不甚理想的就业数据意味着“退出”过早将导致美国经济复苏打折扣，美联储仍需提供“足够”的刺激措施。

自5月伯南克首次发出QE3可能“退出”的信号以来，美联储高层持续就此吹风，不断强化市场预期。尽管存在部分需要考量的因素，但美联储可能将不会改变今年年底前踏上“退出”之路的决心。不过，由于经济复苏基础依然不稳固，美联储怕是不敢在这条路上放心“快跑”。美联储现在每个月850亿美元的资产购买规模中，购买国债为450亿美元，购买抵押贷款支持证券(MBS)为400亿美元。目前，该购买规模最初可能先削减100亿或150亿美元，由于购买MBS可促进房地产市场复苏，消减购买国债对美国私人借款人负面影响有限，美联储可能先“投石问路”，在维持MBS购买规模的同时消减国债购买规模。如经济复苏特别是就业市场出现好转，未来的“退出”路径可能是：美联储先停止购买新的国债，再依次出售投资组合中的国债、MBS部分，最后停止购买新的MBS.

美联储“退出”仍有不确定性将令金融市场神经持续紧绷。美联储过去的超宽松货币政策导致大量资金流入新兴市场，近来的收紧预期导致资金大量流出，加剧新兴市场经济增长放缓的风险。在美联储“退出”前景明朗前，金融市场特别是新兴市场波动性可能将加大。