新兴市场“苦日子”还要熬多久？

在美联储可能在年内启动QE退出的大背景下，从亚洲、南美到非洲的新兴市场近期纷纷遭遇资本外逃，并导致本币贬值、股债市剧烈波动等不利状况。上证报记者针对机构和经济学家的调查发现，业界认为新兴市场的波动可能还会持续，但爆发系统性危机的概率较低。

最坏时期尚未到来

过去几天，有关新兴市场的危机警报连续响起。

上周，非洲最大经济体南非的财长戈登发出警告说，全球高层政策制定者们必须更加积极地解决新兴市场正在出现的危机。他公开呼吁对全球资本流动和汇率波动采取更多行动。

在戈登发出上述呼吁前，印尼、印度、泰国、南非、巴西等新兴经济体的货币遭遇了大幅下跌，纷纷跌至数年乃至历史最低点。印尼等股市也连续跳水。本币和股市大幅贬值的背后，是海外资金的加速撤离。基金跟踪研究机构EPFR的统计显示，截至8月21日的一周时间里，新兴市场股票基金净流出资金17.3亿美元。同期，有13亿美元资金撤离新兴市场债券基金，为7月中旬以来最大流出金额。自5月底也就是伯南克首度发出退出信号以来，新兴市场债券基金累计失血达204亿美元。

另一个危险的信号是，新兴经济体外储水平正在急剧下降。英国金融时报日前报道称，自5月初以来，受资本外逃和外汇干预影响，新兴经济体央行的外汇储备锐减810亿美元。而这还没有考虑近期新兴市场动荡加剧的因素。

“我认为部分新兴市场已经处在危机状态中。”瑞士信贷经济学家陶冬对记者说。他表示，危机的根源在于，这些经济体过去几年来的过度杠杆和开支。“当美联储决定开始启动退出QE，资本外流开始，进而诱发新兴经济体基本面的急剧恶化。巴西、印度和印尼都是这方面的最好例子。”

瑞银的经济学家则称，亚洲新兴经济体阵痛可能继续，主要是因为：一、基本面指标恶化；二、全球流动性撤离的影响可能会压倒外需改善带来的支撑；三、美联储退出货币宽松过程可能相当漫长。

“新兴市场最坏的情况还没有到来。”中金的最新报告称。该行认为，部分新兴市场国家结构矛盾突出，经常账户赤字较大，过去靠资本流入来维持平衡。未来美联储退出量化宽松将带来更大的资本流出，并推升利率。未来一段时间，新兴市场将面临更大不确定性。

全面危机可能性小

不过，尽管有风险，但业界并不太担心新兴市场会重现全面的系统性危机。

陶冬说，现在还谈不上新兴市场的全面危机。当前危机的“级别”甚至还不及1991年的印度危机，或是1997年的印尼危机，但眼下的危机是一个强烈的预警信号，它提示人们，如果未来发生更大规模的资本外逃，新兴市场可能陷入非常糟糕的境地。

里昂证券知名分析师克里斯托弗·伍德则认为，近期投资人对于新兴市场的剧烈动荡忧心忡忡，但这种担忧可能有点“愚蠢”。伍德表示，投资人似乎突然忘却了驱动新兴市场特别是亚洲增长神话的基本面积极因素，这一点非常危险。在他看来，更快的经济增速、健康的收入增长等诸多利好因素仍旧支持新兴经济体的前景。

瑞银报告称，当前亚洲新兴经济体基本面总体仍较为稳健，离1997亚洲金融危机时的状况仍相去甚远。

现阶段，亚洲各经济体无论在经常账收支(印度和印尼除外)、外汇储备规模，还是外债负担、短期外债覆盖度等方面，都比1997亚洲金融危机爆发前的情况稳健。瑞银指出，即便经历了近期的冲击，这一结论依旧成立。这意味着亚洲经济体仍拥有较为厚实的“家底”来应对未来潜在冲击。

中金也称，亚洲爆发系统性金融危机的可能性小。该行表示，不同于亚洲金融危机前，目前东南亚国家汇率灵活性已经大幅增强，近期汇率贬值也一定程度上释放了外部冲击的压力。同时，当前新兴市场的外汇储备超过上世纪九十年代的水平，政策当局应对资金流出的能力相对较大。

针对当前亚洲新兴市场动荡，渣打财富管理的策略师建议，那些目前还大量持有南亚或东南亚股票的投资人，应该考虑将部分资产分散投资到发达市场和北亚，后者的前景更加稳定和趋于改善。