新兴市场患上“退出病”

随着备受关注的美联储9月份议息会议进入倒计时，新兴市场的“退出病”病情也日益加重。

印尼、印度等部分股市在最近几天的异动，20日演变为一场全面的新兴市场股市大跌。印尼、泰国、马来西亚、韩国、新加坡等国股市当天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市连续三天的跌幅更是超过了10%，跌入了技术上的“熊市”。

跌势不仅限于股市，新兴市场货币和债券等其他资产也大幅下挫。印度卢比对美元的汇价20日再创历史新低，印尼盾、泰铢以及巴西雷亚尔等则触及一年至四年新低不等；印度10年期国债收益率突破9%，创近五年来新高。

新兴市场加速下跌，令全球投资人的避险情绪全面升温。亚洲唯一的发达市场日本股市20日大跌2.6%，而随后开盘的欧洲三大股市也大幅下挫，跌幅普遍超过1%，西班牙等股市跌幅甚至达到2.3%。原油、工业金属以及农产品等大宗商品也纷纷走低。

分析人士认为，美国将逐步退出超宽松货币政策的前景，对过去五年来享受了国际流动性盛宴的新兴市场带来压力，尤其是那些经常账赤字较大、依赖海外融资的经济体，短期内仍将经历资本外流和经济转型带来的阵痛。不过，考虑到各国外债水平远低于以往，且外汇储备大量累积，新兴市场重现重大全面危机的可能性不大。

导火索三个月前已埋下

过去两天，亚洲“双印”国内市场的持续大跌引起了全球的关注。特别是印尼，在经过了20日多达3.2%的大跌后，该国股市过去三个交易日的累计跌幅达到11%，相比三个月前创下的纪录高点，印尼股市已累计下跌超过20%，进入了技术上的熊市。

过去3个月间，MSCI亚太指数累计下跌了7.7%，同期美股标普500指数仅跌了1.2%，欧洲斯托克600指数也仅跌了1.6%。

对新兴市场资产的抛售浪潮还冲击到了外汇和债券市场。印度卢比近日连续刷新历史低点，而巴西雷亚尔、印尼盾则跌至四年新低，泰铢也回到一年来低点。

在债券市场，印度10年期借贷成本现已升至9%上方，为2008年以来最高水平。印尼国债收益率飙升至2011年3月的高位，南非国债收益率也达到19个月高点。

分析师指出，美联储即将启动退出QE的前景，令资金开始撤出新兴市场，对股票等资产带来压力。法国农业信贷银行的经济学家科瓦尔兹克表示，由于投资人担心本周公布的美联储议息会议纪要以及杰克逊霍尔央行年会将传出美国货币政策调整的更明确信号，进而导致资金回流美国，新兴市场近期持续承压。

在印度等国家，货币和股票的下跌其实已经持续了数月，从5月份就已开始。随后进一步扩散到印尼、泰国等其他新兴市场。这些经济体的一大共同点是，对全球利率上升非常敏感，因为其国内的经常账赤字高企，不得不依靠从海外举债来为国内开支融资。

5月22日，美联储主席伯南克在国会作证时表示，如果就业市场持续好转，当局可能会在“今后几次会议”上开始缩减购债规模，即启动QE退出。在那之后，美联储还多次发出了有关QE退出的信号。

自伯南克5月份首度发出退出信号以来，过去4年来流入新兴市场的高达3.9万亿美元的国际资金可能接近逆转。来自贝莱德的数据显示，今年前7个月，北美股票ETF基金累计净流入1024亿美元资产，日本市场净流入创纪录的280亿美元，而欧洲股票ETF也吸引了43亿美元。相比之下，曾经的“香饽饽”新兴市场前7个月却遭遇了76亿美元的资金净流出。

“风暴眼”转移至新兴市场

最近一两周，投资人对于美国将很快启动QE退出的预期再度升温，这也可以从美股上周的大跌看出端倪。

19日，美股道指连续第四天下跌，创下今年以来最长连续下跌纪录。上周，道指累计下跌超过2%，创下一年来最大周跌幅。与此同时，10年期美债收益率本周来到两年新高。

AMP资本投资公司的资产配置主管纳伊米表示，美国正在计划解除空前的货币政策刺激，这难免会让市场感到紧张。

随着就业和整体经济形势好转，美联储可能最早在下月中旬的议息会议上就宣布启动QE退出。彭博上周对华尔街经济学家的调查显示，受访者认为9月份启动QE退出的概率达到了65%。汤森路透的最新调查也得出了类似结果。

在一些人看来，QE退出可能成为新兴市场的一大转折点。前大摩外汇策略主管、现为一家对冲基金合伙人的任永力表示，前几年长期盘踞在美欧市场的“风暴眼”，现在已经转移到了新兴市场头顶。“这对亚洲来说可能是个大问题。”他说。

瑞银财富管理全球首席投资总监亚历山大·弗里德曼上周在为上证报撰稿时则指出，过去五年来，发达国家低增长和低息的环境，促使那些寻求高收益的投资资本源源不断地流入新兴市场，为这些地区的经济和资产提供了有力支持。但如今，随着美国趋于退出QE，加上金砖国家的增长日益放缓，追求收益率的国际资本“被迫”流入新兴市场的格局将被终结。

弗里德曼认为，资本流动仍是目前市场以及经济的重要推动力量，鉴于此，投资人应该顺势而为——避免在现阶段大举介入新兴市场，转而投资美国等更为稳健的市场。

金融危机爆发以来的过去几年中，在以美国为首的全球低利率环境中，包括印度、印尼和泰国在内的新兴经济体可以轻易地吸引到大量的国际资本来推动国内增长，同时便利的信贷资源也助推了这些地区的内部消费，进口大幅增加。

但与此同时，随着中国经济增长放缓，加上美欧等发达经济体复苏不均衡，很多新兴市场的出口前景恶化，这使得很多新兴经济体出现了较大的经常账赤字。随着投资人寻求更高的回报，那些有着较严重经济失衡问题的经济体首先遭到了惩罚。比如，巴西的经常账占GDP比重达3%，印度为4.8%，南非则高达6.5%。

QE退出利空兑现前波动犹存

不过，弗里德曼也指出，对新兴市场来说一个好消息是，与上世纪90年代的混乱时期相比，大多数新兴市场国家目前的情况要好很多，许多新兴经济体削减了经常账户逆差，借贷更多以本国货币进行，并且增加了外汇储备，从而减轻了对外国资本流入的依赖，因此受资本大规模流出的影响减小。

中金则认为，总体上，由于资本流向逆转以及内部长期存在的结构性问题，目前主要新兴经济体面临的风险在上升；但与1997年亚洲金融危机时相比，主要国家各项经济金融指标都明显改善，目前新兴市场爆发大规模金融危机的可能性较小。

市场人士认为，在围绕退出的不确定性消除之前，新兴市场的波动可能还会持续。“未来几个月中，直到美国的国债收益率稳定下来，我们会看到全球股市进一步动荡。”AMP资本的纳伊米说。

平安证券香港资产管理部董事总经理陈至勇20日对上证报记者说，近期新兴市场资产剧烈波动，最大原因在于对美国QE退场的担心，后者让市场对于资金抽离新兴市场的疑虑加深，加上部分国家近期出口数据不佳。

尽管不少人都预计9月份将是QE退出的起点，但陈至勇表示，现在还很难定论美联储何时开始动手。“我认为美联储也在探风，如果市场反应太激烈，或是经济复苏不如预期，就往后延。”

瑞银外汇部门的主管理查德斯近日表示，如果10年期美债收益率9月份还在2.8%或2.9%的高位，那么美联储在下次议息会议上开始启动QE退出的概率可能降至最多五成。眼下，很多经济学家和市场人士都认为美联储9月份启动QE退出的概率高达七、八成。

分析人士认为，只要美联储没有明确何时开始缩减购债规模，金融市场的波动可能还会持续下去。只是在此期间，如果市场过于动荡，美联储官员会偶尔出面喊话安抚一下。