数据倒逼稳增长 8月博弈政策红利

守住底线加速转型最理想的情形是通过转型有保有压实现经济的自然平衡。我们认为未来3-5年中国经济将较长期处在紧贴“双限论”底线进行运行，就目前情况看，8月份的政策红利值得一搏。

第一，基建和房地产成为保增长政策的抓手。在外需环境依然偏弱情况下要保证中国经济持续平稳增长必须依靠内需拉动。然而在国内财富分配方式无法根本改变、居民财产性收入得不到提升情况下，消费在相当长的时间内都无法成为经济增长的火车头。与此同时，面对当前制造业产能过剩的局面，投资中的制造业投资也不可能推动中国经济的持续增长，所以中国经济的增长引擎只能是基建投资和房地产投资。但基建投资正遭遇着资金瓶颈的约束，而房地产投资则受到地产调控政策的压制。这意味着基建投资和地产投资这两大引擎能否启动完全取决于政策导向，换言之，政府对基建和地产投资的政策取向直接关系到中国的经济增长前景。

我们认为未来基建投资和房地产可能面临持续改善的宏观基本面，政策有望鼓励新的金融工具的发展，譬如通过发债解决地方政府和铁路建设的资金问题。加大基础设施投资和消费性投资，既可以缓解产能过剩，又有助于经济转型，水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、能源、保障性住房等领域都仍具有较大的投资空间。特别是高铁、城市轨交、节能环保设施和基础网络投入等要尤为关注。

第二，制造业上游“控产能”的政策机会、中下游消费端看业绩改善。中国目前制造业产能利用率仅为80%，产能过剩矛盾严重，如果终端需求没有明显改观，产能利用率甚至仍有进一步回落的空间。对产能过剩行业以“控产能”为核心的政策导向有望成为主旋律，工信部最近出台新一轮淘汰落后产能名录便是有效的印证。产能过剩行业以“控产能”为导向的行业政策下投资机会将主要来自于政策推动下业绩改善的时间进度，中下游消费端较为确定，势必会被赋予更低的风险溢价。从半年报业绩改善占比来看，消费品中的家电、食品饮料、医药、汽车、零售等占比较高，这些板块值得持续关注。