该如何应对美联储即将退出QE？

近日，美联储主席伯南克在出席美国会众议院的听证会时表示，今年末开始缩减每月850亿美元的资产采购规模，至明年中结束QE是适当的，但绝不会预先设定缩减进程，若经济数据表现强于预期，将会更快的采取行动，反之将维持并扩大购债规模。

7月17日美股、美元的表现显示，市场似乎已不再如之前那么对联储缩减QE产生无厘头紧张。毕竟，历经痛苦的去杠杆化后，当前内生于供给端变革的美国经济复苏根基日趋稳固，且目前美国失业率虽维系在7.6%左右的高位，但结构性失业和摩擦性失业正越发凸显，周期性失业则有所舒缓。鉴于通过联储提高需求的方式解决结构性失业不太现实，正如伯南克所言，这需要进行培训、教育、改善就业市场职能及提高劳工技能等与就业岗位匹配，这预示着今年晚些时候联储缩减QE规模已无太大悬念，即7%的失业率不是缩减QE规模的既定锚，即只要美国经济增长强于预期，即便失业率高于7%，联储也将启动QE退出政策。

联储缩减QE规模对中国经济金融的影响将是突出的。伴随着中国投资边际收益率趋降，QE的缩减无疑将加剧国内资金的外流和国际收支流变风险，迫使中国经济金融进一步去杠杆化，因为在联储启动QE退出机制下，延缓去杠杆化会使中国面临更为复杂的债务和信贷紧缩。

不仅如此，联储货币政策对中国的影响，还包括美国对人民币汇率的立场。伯南克在国会听证会上表示，中国一直都在管理人民币汇率，并将其保持在低于均衡水准以下。

然而，人民币低估的结论令人颇感疑思，尤其是在中国贸易已接近均衡，市场再度预期人民币贬值趋势等背景下。不可否认，联储缩减并退出QE会将持续拉涨美元指数，促使人民币兑美元贬值，使美国担心自身贸易条件恶化。毕竟，去年以来新兴经济体货币对美元的持续贬值，且印度、巴西等纵然加息都难以遏制本币贬值走势，这多少使美联储担心，一旦人民币在市场预期下走弱，多少会给美国经济带来影响。不过，这是庸人自扰，因为业已进入人口老龄化的中国，即便人民币对美元贬值，中国也不再如之前有充足的真实储蓄慷慨出口，何况新增投资和存量债务的盘活正需有限的真实储蓄消化。

进而言之，美联储和IMF认为人民币高估与实际并不相符。随着今年以来经济惯性放缓，产能过剩，债务和信贷紧缩越发突出，目前人民币兑美元的贬值预期再度形成。此时此景下，一旦人民币二次汇改和资本项目可兑换等提速，基于市场机制下的人民币将趋向贬值，因为主导国别汇率走势的不是国别经济增速，而是国别经济的全要素生产率走势，而M2/GDP持续高企等显示，自2008年以来中国的劳动生产率趋向回落，但美国这一时期的劳动生产率呈上升态势，是为美元相对其他货币持续贬值的根源。

对中国来说，当务之急是顺应市场诉求而主动去杠杆。同时，加速推进经济金融领域的市场化改革，尤其是在推进资本项目可兑换的同时，提高汇率形成机制的市场化，变汇率管可为汇率监管。