经济增速下滑考验货币政策

经济“半年报”数据陆续出炉，央行公布的上半年金融数据“抢镜头”。其中，截至6月末，人民币存款余额首次突破100万亿元大关，较2008年5月时翻番。

6月贷款增长低于预期

在当前宏观环境下，比存款增长更受关注的是货币供应、贷款增长等数据。数据显示，6月末，广义货币(M2)同比增长14%，较上月末下降1.8个百分点，但仍分别高于上年末和上年同期0.2个和0.4个百分点，处在较高水平。

市场分析普遍认为，货币供应速度有所回落，得益于6月份社会融资规模回落和信贷投放保持平稳。其中，6月份社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期减少7427亿元，显示出管理层对非信贷类社会融资规模的控制。交通银行金融研究中心研究员鄂永健向记者表示，当月非信贷融资规模不到2000亿元，主要是未贴现的承兑汇票大幅下降了2625亿元，这与监管加强有很大关系。

再看存贷款数据，6月末，人民币贷款余额68.08万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和上年末低0.3个和0.8个百分点；人民币存款余额100.91万亿元，同比增长14.3%，比上月末低1.9个百分点，比上年末高0.9个百分点。其中，6月人民币贷款增加8605亿元，虽较上月多增了1931亿元，但较去年同期少增了593亿元。

鄂永健分析认为，这与以往新增贷款在季末，特别是上半年末大幅上升形成反差。6月份新增贷款不及市场预期，一是实体经济特别是制造业的有效信贷需求不足；二是外汇占款增量可能依然不多、银行存款增长乏力、6月下旬流动性偏紧等因素限制了银行的信贷投放能力。

上述金融“半年报”数据发布后，央行在回答新华社记者提问时指出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，综合运用数量、价格等多种货币政策工具，完善宏观审慎政策框架，调节好银行体系流动性，引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长。

7月上旬发布的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(下称《意见》)也明确提出，“继续执行稳健的货币政策，合理保持货币信贷总量”，同时强调“盘活存量，用好增量”，引导资金流入实体经济。银监会解读该《意见》指出，继续执行稳健的货币政策，不因经济增速放缓转向宽松，也不因当前一时货币增长较快而转向紧缩。

三季度保持稳定为宜

展望下半年货币政策走向，多数机构及专家预测认为，短期内不会有明显改变，货币政策将继续保持稳健。复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示，尽管国内外经济形势仍然复杂多变，但从上半年各种数据以及国内产能过剩依然严重、房价畸高不下等情况来看，货币政策至少在第三季度仍应保持稳定。

王尧基指出，从CPI、PPI走势等方面看，货币政策有调整空间，但在目前经济结构调整尚需加大力度的情况下，货币政策整体仍以保持稳定为宜，重要的是现有融资规模要更好地服务于实体经济。对于中小企业“贷款难”加剧等问题，必要时也可通过差别存款准备金率等微调举措来应对。但他也认为，假如经济增速出现非正常的大幅下滑，也不排除放松货币政策来应对的可能。

值得注意的是，季度GDP增速从一季度的7.7%跌至二季度的7.5%，不少机构预测下半年的季度GDP增速还有下行的可能。

面对GDP增速下行，鄂永健称，下半年货币政策主要在稳增长和防风险之间进行平衡。一方面，从稳增长的角度看，需要政策放松，另一方面，为避免房价大幅上涨、控制地方政府债务风险及影响银行的风险，需要政策保持适度偏紧。而且，CPI和PPI持续正负背离，进一步使得货币政策面临“两难”。他预计，下半年存款准备金率保持基本稳定，也不排除在外汇占款持续大幅减少的情况下小幅下调1至2次、每次0.5个百分点的可能。

中国银行最新发布的研究报告也认为，当前实体经济增长内生动力不足，市场有降息的预期和诉求，但由于近期房地产投资热度不减，一线城市“地王”频出，地产价格持续上涨压力较大，制约了央行降息的空间，预计三季度法定存贷款基准利率保持不变。