争议新兴市场：泡沫横飞VS价值洼地

自5月22日美联储主席伯南克暗示美联储可能会削减债券购买规模以来，全球资本市场发生了一场巨大的资本迁徙，大量热钱从新兴市场回流包括美国在内的发达国家市场，而这也被认为是自金融危机之后，新兴市场国家所面临的最严重的一次资本流出事件。

数据显示，截至7月11日收盘，摩根士丹利MSCI新兴市场指数今年至今已经下跌了近10.67%。同期，标准普尔500指数则上涨了17.45%。

然而，经历了近两个月的下跌之后，新兴市场从上周开始又出现了短暂的资金回流。而目前国际投资者对新兴市场到底是“泡沫横飞”还是“处于价值洼地”依然存在着巨大的分歧。

新兴市场遇冷

自2008年全球金融危机发生以后，众多发达国家采取了宽松政策。资金持续流入新兴金融市场。在大量热钱袭来的情况下，新兴市场国家货币纷纷快速大幅升值。然而，随着美国经济出现回暖以及美联储准备退出量化宽松计划，标志着低廉资本的时代将成为历史。

5月份时，欧元区、印度、澳大利亚、越南、斯里兰卡、波兰、韩国、土耳其等国意在阻止本币升值的降息之声仍不绝于耳，而从6月份开始，这样的消息就已经被这些国家的汇率大幅下挫所取代。

其中，印度的货币卢比迅速下滑。7月8日，美元对卢比汇率升至历史最高点61.21，而巴西的货币里尔也创下四年半新低。

另据美国新兴市场基金研究公司(EPFR)提供的数据，资金在从截至5月29日之前的一周开始大幅流出新兴市场国家股票市场。其中，在截至6月12日的一周中达到峰值，为53.19亿美元。其中，流出中国股票市场的资金达到11.42亿美元，流出巴西股票市场的资金达到6.16亿美元，流出俄罗斯股票市场的资金为5.25亿美元，流出印度股票市场的资金为4.78亿美元。

新兴市场走软并非仅仅因为美联储可能结束QE。近期，IMF发布的一份下调全球经济增长预期的报告，并同时降低了对中国和俄罗斯等新兴市场的经济展望。这再次凸显了目前新兴市场所遭遇的困境。

另一些国家则因为中国经济减速而面临外贸需求下滑的危险。例如，中国一直是巴西商品的主要进口国，巴西这样的国家则面临严重的通胀压力，治疗通胀的传统途径——加息又通常会遏制经济增长。

随着这些国家资金流出规模创多年新高，华尔街众多分析师纷纷表示了对新兴市场持续看空的观点。

负责管理高盛私人客户资产组合的资深策略师也在近期表示，过去10年来，许多投资者和市场评论员对中国过于乐观，这种乐观情绪终于降温了。许多人只是随大流进入新兴市场，对其中的主要国家资产配置过高。因为随大流即便是错误的，也比孤单地被时间验证是正确的轻松容易。

美国论坛基金管理公司(ForumFundManagement)首席投资官雷恩·巴克拉莫夫(RayBakhramov)表示：“人们对于新兴市场持续增长有很高期望，但现在这些市场可能将被重新估值。虽然这不会演变成一场后果严重的危机，而是一个持续两到三年的周期性负循环阶段。一旦投资者开始从新兴市场撤资，就将导致这些地区经济恶化和进一步资金出逃，如果出现这种恶性循环，政府将变得更加激进，并会出现政局不稳的风险。”

两个极端上摇摆的情绪

尽管许多机构对于新兴市场担忧加重，且近期相关股市跌势惨重，但一些投资者还是开始押注新兴市场将出现反弹。

一些急于押注新兴市场是否会企稳回升的专业投资者也在这一问题上犯了错误。

对冲基金阿德兰特资本(AdelanteAssetManagement)的新兴市场债券基金经理蒂姆·丁格曼兹(TimDingemans)在6月中旬便买进了印度卢比，押注该货币止跌回升。但结果是印度卢比继续下滑，迫使他在月底抛售平仓。

不过，近期有迹象表明新兴市场已经出现了止跌的迹象。

英国安本资产管理公司认为，尽管美联储退出的因素可能会对一些高度依赖海外资本的新兴市场带来冲击，但新兴市场也可能轻易实现强劲反弹，潜在的“催化剂”因素包括美国重申维持QE、欧洲央行加大量化宽松等。

本周三，美联储主席伯南克发表了意在保持高度宽松货币政策的演讲，他表示即使美国失业率达到6.5%，美联储也不会自动加息。在此影响之下，包括新兴市场在内的全球股市开始大幅上涨。

另外，EPFR的数据显示，在截至7月3日之前一周中，资金在一个月以来首次由流出新兴国家股票市场，变成了小幅流入8.49亿美元。而该机构中国区负责人在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“我们上周曾发布报告称，有迹象表明资金流出新兴国家市场的趋势已经接近尾声。”

然而令人遗憾的是，本周最新发布的数据显示，资金自上周小幅流入之后，再度呈流出状态。在截至7月10日的一周中，共有16.77亿美元流出新兴国家市场。其中，流出中国股票市场的资金为5.58亿美元。

管理2308亿美元资产的富国优势基金(WellsFargoAdvantageFunds)的基金经理德里克·埃尔文(DerrickIrwin)指出，在这样的情况下，预计在未来一段时期，受热钱影响较大的新兴市场国家股市波动将会非常剧烈。

瑞士宝盛新兴市场一证券经济师在接受记者采访时表示，从目前的市场情绪上看，仍然不是一个非常好的买入时点，投资者仍需等待时日寻找入场时机。

长线有望继续上涨

不过，安本资产也认为，尽管短期新兴市场很可能继续保持波动，但这会给那些专注于选股的投资人带来更多买入好股票的机会。

目前，新兴国家市场也的确展现出了估值洼地的特点。数据显示，新兴市场股票目前市盈率约为10倍，相比标准普尔500指数的市盈率低约32%。

另外，美银美林近期在一篇题为《反向投资者们，准备发动引擎吧！》的报告中指出，如果近两周新兴市场股票基金再流出资金120亿美元左右，就将出现两年多来的首个强烈“买入”信号。从历史经验看，当前投资人对新兴市场如此悲观的情绪，往往意味着随后的一段时间里新兴市场将跑赢发达市场。

花旗银行于本周一发表研究报告预测，未来12个月中，MSCI新兴市场指数将上涨27%至1150点。而该行持乐观态度的原因是投资者目前对新兴市场前景看法过于悲观，但其实新兴市场流动性仍然充足，该行编制的经济意外指数仍在改善，股市收益率高于发达市场，估值也相对较低。