新兴市场危机袭来谁是下一只“黑天鹅”？

今年6月，美联储暗示退出量化宽松政策，引发了一场史无前例的资本迁徙，热钱呼啸着从新兴市场回流美国，而那些经常项目恶化的新兴市场国家，很可能面临釜底抽薪的风险：随着贸易逆差快速扩大，外汇储备的蒸发将带走其最后一块“挡箭牌”。

下一只“黑天鹅”究竟是谁？《每日经济新闻》将在9~11版从经常项目收支、资本项目盈余、优势产业发展现状等多个维度，分析印尼、泰国、印度、南非、巴西等重要新兴经济体在这轮资本迁徙大潮中面临的风险，以及各个国家的应对之策。

上世纪90年代初，泰国经济在东南亚独树一帜，当时街道上四处是外资银行，人们开着进口汽车，经济呈现一派腾飞之景。

然而，好时光没有持续太久。1997年，泰国经济开始往下走，该国赖以生存的出口快速下滑，使得泰铢实际汇率大幅下降。由于泰国央行实行与美元挂钩的固定汇率制，导致泰铢汇率最终因对冲基金卖空而崩溃，一场东南亚金融危机随之而来。

如今，一场新的危机正在酝酿，而事发地点很可能是以亚洲为首的新兴市场经济体：这些国家普遍经常项目恶化，热钱开始从其股票和债券市场撤离，最致命的是，外汇储备的持续下滑削弱了它们抵御资本逃逸的能力。

原罪：美联储酝酿退出/

一切还得从美联储说起，今年6月，美联储行长伯南克公开表示，随着经济好转，该行可能于下半年开始削减购债规模，2014年将完成全部削减任务，这发出了一个较为明确的信号，即美联储准备退出史无前例的量化宽松政策。

退出意味着美国的经济复苏已无须“拐杖”，同时也标志着低廉资本的时代成为历史：过去，热钱通常先以极其低廉的成本借入美元，再换成高息货币，投资当地股票或者债券。

不过，现在却颠倒过来，当美国国债收益率全线上升时，借入美元的成本也就水涨船高，令投资新兴市场或高息货币的热钱必须三思而行。

当前，除美国经济稳步增长外，其他发达国家和新兴市场经济不是出现衰退就是连续放缓，以金砖国家为例，其经济平均增速已连续9个季度放缓，为史上最长纪录。

引发的后果是，热钱将恐慌性地撤离新兴市场或高息货币国家，最终目的地之一，便是经济前景更为稳健和明朗的美国。

表现：经常账户赤字/

对于新兴市场国家而言，首当其冲的风险是经常账户危机。

当一个国家的出口额远低于进口额时，贸易逆差会迅速扩大，进而造成经常账户失衡。尽管短期或小额的经常项下赤字并不完全是坏事，但如果大额贸易逆差持续存在，将导致一国货币贬值，经济增长也将随之失去动力。

如今，经常项目危机已从亚洲区域蔓延开，例如东南亚国家印度尼西亚，其今年第一季度经常项目逆差52.7亿美元，连续6个季度出现逆差；在南亚次大陆，印度的情况更加糟糕，今年5月，贸易逆差为201亿美元，创6个月来最差，逼近2003年有纪录以来的最低水平208亿美元。

不仅亚洲国家，南美洲的巴西也深受其害，2013年2月，巴西的贸易余额第一次出现了逆差，为12年来首次，截至5月底，巴西今年的贸易赤字总额高达53.92亿美元。

在全球经济低迷的大环境下，因贸易伙伴不需要再进口大量的货物或商品，一些国家纷纷出现贸易赤字。

对于巴西、澳大利亚这类极度依赖出口大宗商品的经济体，形势更加不容乐观：随着铜、铁矿石这类商品的价格出现暴跌，其出口前景已现阴霾。

后果：资本逃逸/

当一国的经常账户从失衡发展至恶化后，接下来的情况便不难想象了：货币贬值，资本项目赤字，热钱从股市和债市逃离，留下一个满目疮痍的经济体。

货币贬值是第一步。当经济开始放缓甚至衰退时，投资者会押注央行放宽货币政策，导致外汇的利息回报率下降。以澳元为例，其今年以来暴跌12%，创2010年9月以来新低。类似的情况还发生在加拿大，该国5月贸易逆差为3.03亿加元，因其极度依赖大宗商品出口，由此推动美元对加拿大元年内上涨超过6%，至2010年7月以来新高。

与货币贬值同时发生的是资本项目赤字。以马来西亚为例，因通过外商直接投资进入的资本选择撤离市场，其资本项目赤字正逐年恶化：从2009年的负4480万美元一路扩大至2011年的负7740万美元；自2006年以来，除了2008年资本项目达到1.86亿美元的高位，其余年份资本项目均为负数。

对于南非、泰国这类国家而言，由于外商直接投资占GDP比重较低，意味着热钱几乎都进入了证券市场，当全球资本回流美国时，上述国家的证券市场将遭遇釜底抽薪。

据统计，从6月1日到6月14日的两周内，南非富时综指暴跌了14%，国外投资者成为了南非股票和债券的净卖家；今年以来，追踪泰国股市的MSCI泰国基金下跌超过6%。