分析称下半年货币财政均不会放松

国务院总理李克强3日主持召开国务院常务会议，会议提出要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。

李克强总理近期不断强调“盘活存量”，这一提法已经成为近期各方关注的焦点。但是，究竟何为“盘活存量”，决策层并没有给出更为详细的答案。多数分析人士都把目光放在货币政策方面，而在此次国务院常务会议中，却是财政工作率先成为“盘活存量”的着力点。这样的政策思路，究竟传递出哪些新的信号？针对当前财政收支紧张状况，一旦成功“盘活存量”，又将迸发出多大的能量？

财政收入：终将逝去的高增长时代

近期各方基本上已经达成共识，下半年流动性环境将会适度收紧。换言之，货币政策难以再发力，如果要想进一步稳定经济形势，就得靠“另一只手”——财政政策进行适当宽松，这或许也是决策层优先选择财政工作来实施“盘活存量”。问题在于，以当前的财政收支形势来看，能够实现决策层稳定经济、结构转型的战略意图吗？

时间指针指向7月份后，对于上半年的各类盘点也是纷至沓来。虽然财政部还未公布6月份的财政收支情况，但是，仅看前5个月的数据，上半年的情况不容乐观。

根据新华网财经统计的数据来看，5月份全国公共财政收入12749亿元，同比增长6.2%，延续了年初以来的个位数增长态势，也是连续第三月保持在6%的低位。对于财政收入增速的放缓，官方给出的解释是，主要受经济增长趋缓、工业生产者出厂价格(PPI)下降、实施结构性减税、一般贸易进口增幅低以及去年同期清缴入库2011年末部分收入、基数较高等因素影响。

其次，再从财政支出来看，5月份全国公共财政支出10266亿元，同比增长12%。其中，中央财政本级支出2144亿元，同比增长25.6%；地方财政支出8122亿元，同比增长8.9%。除社会保障和城乡社区事务支出增速反弹以外，包括教育医疗、文化、节能环保、农林水务在内的支出增速全部下滑。

从以上的数据不难看出，目前我国财政收入和支出增速比去年同期均有所回落。有部分机构认为，财政收入的低迷形势可能会成为常态，将影响到财政支出的能力。其中海通证券表示，财政收入的主要来源是税收收入，而税收收入增长依赖于经济的高增长。上半年经济复苏态势不及市场预期，目前投资驱动遭遇瓶颈，预计下半年房地产(行情专区)和基建投资将会下滑，带来经济增速的小幅下滑。如此看来，财政收入的低增长或成为常态。

何为盘活财政资金存量？

从以上的分析来看，在财政收支增速整体“下台阶”的背景下，指望增量的意义相对不大，“盘活存量”的意义也就由此而来。结合此次国务院常务会议的一些细节来看，关于财政工作“盘活存量”的具体举措，究竟会有哪些？

分析师汪啸骅认为，此次国务院提出要研究激活财政存量资金，释放出了一个明显信号，就是下半年无论从货币政策还是财政政策，都不会有所放松。市场期待的经济刺激计划基本无望，此前的撒胡椒面似的投资政策不会再沿用。

如此看来，下半年管理层更多将围绕“盘活”两字做文章，何为盘活，汪啸骅进一步指出，盘活就是要进行结构上的调整，在局部进行微调。从央行的货币政策来看，开始使用新型的货币工具来进行点对点的投放。未来财政政策也是同样逻辑，预计将从三个方面来入手：第一从财政收入，要打破原本的依靠土地出让收入的格局，逐步转向稳定的财税收入，这也是长期以来困扰财政收入的老大难问题；第二在财政支出方面，更好地进行结构优化，改变原先的大规模刺激形式；第三，如何保持整体的财政平衡，在面临资金缺口不断的增长的情况下，下半年将会重点进行结构调整，比如养老金入市措施等将逐步出台。

投资重点指向何方？

自从新一届领导人上台后，市场并没有迎来预期的经济刺激政策，“克强经济学”也由此在市场中引发热议。根据最早提出“克强经济学”的投行巴克莱的总结，其政策框架有三个重要支柱：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。以短期内经济放缓的阵痛代价，来换取长期内潜在的经济增速的思路，也被市场普遍认可。未来转型的重点，又将指向何方？

此次国务院常务会议指出，要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节，加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入，不断释放内需潜力，促进经济转型升级，提高资金使用效益。

会议中提到的棚户区改造、节能环保这类民生工程，也是今年领导层反复提及的议题。在上月底召开的国务院常务会议中，就重点讨论部署新的棚户区改造计划。会议决定，今后5年再改造城市和国有工矿、林区、垦区的各类棚户区1000万户(其中2013年改造304万户)，逐步将非集中成片城市棚户区统一纳入改造范围，同步建设配套市政设施、公共服务设施，确保同步使用。

环保问题更是今年的第一大民生问题，从年初以来席卷全国的雾霾天气，再到多地的地下水污染事件，引发了全社会、各部门的高度重视。习近平主席也强调，要清醒认识保护生态环境、治理环境污染的紧迫性和艰巨性，真正下决心把环境污染治理好、把生态环境建设好。中央空前重视，相关的政策也在不断加码。

海通证券则认为，其实从近两月的财政收支情况可以看出，政府正在努力的推进产业转型升级，坚决抑制产能过剩和重复建设，并没有因为经济出现下滑而大规模刺激，体现出政府对经济下滑的容忍度在提高，更加注重包容性增长，以提高经济发展质量和效益为中心的发展思路将长期存在。

分析师汪啸骅提醒，未来财政支出将有明显的变化，将从原先的大规模基建投资、房地产建设转向到民生工程和惠民工程，以及扶持小微企业、民营企业的发展上来，还有各地新兴产业的孵化等等。下半年的投资主旋律依旧是把握经济转型，关注成长型企业的机会。