套利风险凸显 影子银行拐点隐现

近期市场资金面极度紧张，整个货币市场、债券市场、股票市场都出现较大幅度的调整。6月24日，好买总经理杨文斌在好买财富的内部会议中表示，影子银行(行情专区)拐点或显现。

杨文斌认为，风险最大的是一些期限错配激进套利的产品。一些金融机构近几年发行了大量期限错配的产品，比如，1-6个月的产品，但实际却通过期限错配投资到1-2年期的产品中。市场上一些信托公司和部分第三方理财机构都发行过季度期限的产品，这些产品很多都被投到市场上中长期的理财产品中。这类产品可能首当其冲地会在这轮流动性危机中出现风险。

发行这些产品很好赚钱。比如发行半年期的产品，给客户6%左右的收益，通过期限错配，转而投入到1-2年期收益10%左右的产品中，在这之间，能够轻而易举地赚到4%左右的利差。但很可能会出现这样的情况，投资者在3个月到期后想退出、赎回资金，可资金实际上已经被锁定在1-2年期的理财产品中，不能退出，于是出现“爆仓”。即使项目本身没有出现问题，但流动性错配还是会导致产品不能兑付。

“据我所知，部分信托公司有500亿元甚至更大的资金池，我也不知道其他第三方有多少资金池项目，但发得越多，面临问题越大。所以我们说，期限错配的产品就像庞氏骗局，在没有问题的时候一片歌舞升平，投资者不会赎回，或者有新资金不断进入，期限错配可以维持下去；而一旦出现流动性收缩，新资金跟不上，很多产品就原形毕露了。”杨文斌说。

信托界人士也承认，接下来信托“资金池”可能会出“大问题”。

“资金池”类信托产品的一大特点是在信托合同中并不明确资金投向，只是大致框定投资方向，例如债权、股权、其它信托等。通常由信托公司自主管理，产品期限灵活，有3月、半年、9月、1年、2年等不等。

据公开信息，目前发行资金池产品较多的为中信信托、中融信托、金谷信托、湖南信托、华信信托、华能信托、江西信托、新时代信托、中航信托等国内多家主流信托公司。

这些首先面临风险的“资金池”产品，不少是信托公司和银行合作发行的。信托界资深人士认为，从产品说明书等表面信息根本无法分辨产品的真正发行人是银行还是信托公司，“有时候信托公司只是通道。只有问信托公司内部的人才知道。”该人士称。