央行不“救火”或为挤泡沫应对美元紧缩

当银行间市场利率最高飙涨到30%时，央行意外地保持了铁腕和冷静。就在银行纷纷抱怨“央妈”翻脸无情时，6月21日，上海银行间同业拆放利率的“高烧”有所冷却，隔夜利率大挫495.2个基点回落至8.492%，市场猜测可能是央行干预的结果。

但《每日经济新闻》记者注意到，就在6月23日，央行公布了其货币政策委员会第二季度例会内容时仍强调，“在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济结构调整和转型升级，更好地服务实体经济发展，更扎实地做好金融风险防范。”

有券商研究所负责人表示，最近资金紧张或是“8号文”后续，目标指向业务量暴涨的同业市场。同业业务对接地方政府平台和房地产业，放大了金融风险，政府最好选择在美元真正收缩之前先收缩同业业务，避免大量的银行遭遇支付危机。

“预演”金融市场改革？

对于银行间市场流动性的紧张，有人认为是央行为促使银行降低杠杆而刻意为之。国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠6月22日表示，目前银行间市场资金链偏紧，并不标志着中国货币政策收紧。

张承惠称：“事情的起因不是由于央行的货币政策造成的。是过去几年商业银行随心所欲扩张自己的业务规模，达到一个极点后集中爆发。”

兴业证券(601377,股吧)宏观固定收益分析师高群山对《每日经济新闻》记者表示，银行流动性总量的确实是下降了，超储率从去年年底的3.3%降到了目前大概1.5%左右的水平。主要原因是拆借意愿的变化，之前银行还愿意往外拆出资金，目前这种意愿下降了。

一位不愿具名的分析人士对《每日经济新闻》记者表示：“极端的高利率是央行不愿意看到的，但现在央行如果急于出手"救火"，会导致银行对央行的依赖性更强，未来的行为更加激进，更不注重自身流动性的管理，也不利于风险的控制，这是央行更不愿意看到的。”

高群山也表示：“如果利率长时间处于高位，经济的下行风险就太大了，金融系统的违约风险也会放大，而且已经传出有货币基金出现爆仓了。”

不过，关于有货币基金出现爆仓一事，目前还没有基金出面承认。

“我觉得这次局部流动性的事件是未来中国金融市场改革过程中可能出现的正当波动预演，很可能只是一个开始，随着利率市场化的推进，随着中国金融体制改革的深化，我想不排除会出现类似的风险暴露情况。”在张承惠看来，未来1个月左右，银行间流动性的紧张情况在央行不救助的情况下存在压力，但不会到崩溃的程度。

也有人认为，“钱荒”实则是银行假摔倒逼央行放松货币政策。上周，曾有报道称某四大行之一的高管称：“我们内部期望央行在周三前降低存准率。”

东方证券首席分析师金麟对《每日经济新闻》记者表示：“不是银行假摔，紧张直接是央行不出钱的结果。央行的意图是惩戒同业杠杆比较大的银行。要实现惩戒的目的，只需资金成本高于收益就可以了，30%的成本紧张程度太夸张了，央行也不愿意看到如此极端的结果。”

经济学家向松祚则表示，央行此次按兵不动策略正确。首先，是显示遏制期限套利和货币空转的决心。二是检验银行金融业应对流动性危机的能力。三是传递强烈政策信号，不会以简单放水来刺激经济。

张承惠也认为，真正获得贷款的企业，往往是用来借新还旧，避实就虚，不去投入实体经济，而是进入虚拟经济领域。现在如果大幅度注入资金，很可能继续助长资金空转的现象和资金自我循环，也会使我国正在大力进行产能过剩领域经济结构的努力半途而废。

买入返售业务或是“钱荒”元凶

除了惩戒银行，百万亿M2也是此次央行坐视银行间资金紧张而不理的重要原因。数据显示，今年前4个月全社会融资规模高达7.9万亿元，1月和3月当月规模创下历史最高水平。同时，外部资金也加速流入，今年前4个月外汇占款新增1.51万亿元，资金面其实较为宽裕。

张承惠表示，其把2008年～2013年的1月～5月的社会融资总量做了统计，2013年前5个月，社会融资总量增长幅度相当大，超过了2008年和2009年的增长幅度。但今年以来的宏观数据始终低于预期，“弱复苏”似乎并不理想。

华融证券认为，今年以来融资规模创新高，但经济却继续下滑，对这种衰退式流动性宽裕的解释是借新还旧。张承惠也表示，可能的原因是部分资金进入产能过剩的行业，无法法拉动消费和投资，还有资金大量在金融体系内部自我循环，也就是在空转，没有进入实体经济。

有不愿具名的分析人士也对《每日经济新闻》记者称，前4个月社会融资量大规模增加，但增加的主要是非信贷融资规模，即有大量的资金在空转，并未投入实体经济中。

第一创业证券研究所副所长王皓宇表示：“联想此前"8号文"铁腕治理表外银行理财，却因表内的同业市场野蛮生长对接非标资产，收效不大。因此，最近资金紧缩或是"8号文"的后续，目标指向同业市场。”

摩山投资董事长严骏伟在微博上表示，买入返售业务是银行资金紧张元凶。银行创造出买入返售业务，把信贷业务变成资金业务，把用于同业拆借的资金变成影子资产锁死，央行越放水，越被影子资产锁死。清退买入返售资产，释放同业现金流，金融市场资金就会全面宽松。

第一创业证券的一份研报称，上市银行财报显示，截至2013年一季报，除四大行外，多家上市银行以买入返售资产所计算的同业资产出现急剧的扩张，其中，兴业、民生的同业资产分别为8937和7335亿元，仅次于农行，占到了各自总资产的25.8%和22.4%，而中信银行(601998,股吧)、招商银行(600036,股吧)、北京银行(601169,股吧)和浦发银行(600000,股吧)，2013年一季度同业资产规模同比扩张速度都超过了100%，宁波银行(002142,股吧)和平安银行(000001,股吧)甚至分别扩张了9.42倍和8.74倍。

王皓宇也认为，在美元退潮背景下，同业业务对接地方政府平台和房地产业放大了金融风险。对管理层而言，最好的选择是在美元真正收缩前，中国先收缩，以短拆长方式对地方政府平台和房地产行业提供融资的同业业务，避免未来其中一环断了，同业业务全部断，大量的银行遭遇支付危机，最终形成金融危机。

内外环境让货币政策陷“两难”

《每日经济新闻》记者注意到，对于未来的货币政策走向，央行货币政策委员会在例会上也定了继续实施稳健货币政策的调。央行称：“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，继续实施稳健的货币政策，并着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。”

华融证券认为，目前货币政策陷入“两难”。内部环境要求货币政策“稳”，而外部环境要求货币政策“活”。

国内货币政策主要参考通货膨胀、经济增长和资本流动，从前两个条件来看，需要稳定的货币政策，太宽松的货币政策容易刺激房价和物价上涨；而政策收缩过度，一方面容易导致金融风险暴露，不利于存量风险的化解，另一方面可能触发经济失速，从目前的就业状况来看，货币政策收缩风险并不大。而外部最大的风险是来自美国量化宽松政策的退出，这会导致全球无风险利率的抬升和资金从新兴市场回撤。

张承惠认为，未来货币政策走向，会在稳增长和控风险之间，尽可取得一个平衡。坚持稳健的货币政策方向不会改变，除非出现非常紧急、非常特殊的情况。