Shibor爆表央行淡定 宽松无期流动性或将更紧

对于中国的货币市场而言，2013年6月20日必将成为历史性的一天。当天，上海银行间同业拆放利率(Shibor)罕见“爆表”：隔夜Shibor飙升578.40个基点，升至13.4440%的历史新高。其他品种除14天Shibor下降外，均呈上涨局面，并且期限越短，涨幅越高。

当天，银行间市场哀声一片，要求央行降准的声音此起彼伏，市场似乎正用Shibor利率疯狂上涨来向央行“逼宫”。考虑到临近年中考核时点，若央行再不放松流行性，Shibor利率还有可能进一步上升。

但昨日央行通过继续发行20亿元央票，摆明了其不放松流动性的坚决态度。此外，19日召开的国务院常务会议还强调了“把稳健的货币政策坚持住、发挥好”。种种的迹象显示，市场预期的降准、降息在短时期内，已几无可能。

央行的坚持

“高得太离谱了。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强在接受《第一财经日报》采访时表示，货币市场利率从5月底到6月初就已经开始上扬了，而最近几天，这种上扬态势加速了。

中国银行宏观经济研究主管温彬对本报表示，这一现象的出现是多种因素共同作用的结果，既有新增外汇占款突然大幅减少引发基础货币投放不足、缴存法定存款准备金技术操作层面的原因，也有个别金融机构流动性组合管理不善的问题。

在李志强看来，前期货币市场利率上扬主要是基本面的因素起作用，如外管局出台了20号文，理财产品集中到期等。而最近这几天，尤其是6月15日之后，央行降准注入流动性的预期破灭，成为导致利率飙升的主因。

按照以往经验，每当货币市场利率走高时，央行会向市场注入流动性，以熨平波动周期。但这次央行对货币市场的变动未予理会，更有甚者，本周二、周四，Shibor利率一路飙升的情况下，央行分别发行了20亿元央票。

“目前货币市场利率如此之高。在临近月末冲时点的诉求下，很可能还将进一步上升。”联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩认为，如果政策不能及时修复资金面，加之中美利差的走低，中国或将面临经济失速的风险。央行需要调降准备金率来平抑资金价格。

事实上，上述观点正是市场预期央行应该降准的逻辑基础。

申银万国分析师李慧勇在其研究报告中称，当前流动性收紧的担心主要和QE退出、外汇占款少增预期有关。进入三季度这些不利的因素会进一步增强，如果央行不进行宽松的政策对冲，流动性可能会从松转紧。

从实际情况看，央行并未对这种诉求予以回应。部分市场人士将央行的这种坚持解读为，央行希望一些高杠杆的机构为此前的过激行为自行埋单。

“和之前相比，央行发生了一个很大的变化。”在李志强看来，央行是有计划地把流动性收一收。在以前，央行会及时出手，但这次很明显是有意让资金成本往上走。

在当前Shibor利率飙升，市场极度期望央行降准的大背景下，如果此时降准，将很容易被市场认为是货币政策放松的一个信号。

“至于降准，6、7月都不可能实现，甚至8、9月间都可能不会出现。”李志强解释称，央行此举是希望逼迫资金向更有效率的方向流动。以后即使要降，也不能解读为货币政策的放松，降准只是为了避免结构调整过于剧烈而采取的一个缓释措施。

市场、央行分歧待弥合

在温彬看来，当下也没有必要通过下调存款准备金率的方式解决货币市场资金紧张的问题。“通过逆回购、SLO等工具就能解决。”

值得注意的是，近期Shibor利率飙升主要发生在短端。一般而言，期限越长，利率水平越高。而目前，隔夜Shibor利率甚至是1年Shibor利率的3倍。既然如此，商业银行为何不拆借期限更长、价格更便宜的长期资金？

“这说明，商业银行预期资金紧是一个短期现象，希望通过不断地借短钱，挺过去。”某上市银行金融市场部人士称，尽管隔夜利率高，但如果期限短的话，成本也比借一年的低。

而当下Shibor利率飙升的一个主因恰恰是市场降息预期的落空。这说明，市场预期与央行政策之间存在一个很大偏差。其是，反过来看，央行对市场的预期和反映，亦同样缺乏判断的基础。由此，Shibor利率出现了当下过山车式起伏。

上述上市银行人士称，迟迟不向市场注入流动性，央行虽然是有意为之，但也想不到Shibor利率会飙升得这么离谱。

光大证券(行情股吧买卖点)分析师徐高在其研究报告中称，近期银行间市场资金面急剧收紧，背后最重要的原因是QE3退出预期升温带来的短期资本大量外流。鉴于此次资本流出超出大部分人预期，而且过去两个月央行一直在致力于抑制资本的流入，所以央行被这次的资本外流打了个措手不及，反应有些滞后，未能及时平抑资金面的紧张状况。

李志强表示，在发达经济体，中央银行会有一些指标来观察市场的预期。例如，美联储可以通过联邦基金利率期货，观察到市场对1个月、3个月之后联邦基金利率的预期。