经济趋冷或延续至三季度

最新公布的5月多项经济运行数据出现明显回落。观察人士认为，当前经济增长下行压力加大。在产能过剩没有明显改观、中小企业运行仍疲弱的情形下，二季度及未来一段时间物价有望维持低位，经济增速可能继续回落，经济趋冷态势可能延续至三季度。

5月居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比下降0.6%。鲜菜价格回落是5月CPI涨幅回落的主要原因。1-5月平均CPI同比上涨2.4%，物价位于温和可控区间内。如果经济不出现大的变化，物价涨幅可能在二三季度创出阶段性低点后缓慢回升，全年有望保持温和态势。

如果不出现严重的新涨价因素，未来一段时间物价有望继续维持低位。首先，经济增速放缓，物价在基本面上缺乏持续上涨的支撑。其次，鲜菜的大量上市以及猪肉消费淡季的来临，使得CPI中权重较大的食品价格在未来一段时间有望继续回落。商务部监测数据显示，猪肉价格已连续两周环比回升。市场担心作为物价最大推手的猪肉价格将进入新一轮上涨通道。但相关调研显示，目前全国母猪存栏比仍位于13%以上，远高于9%-10%的正常比值。在没有疫情发生的情况下，当前和未来一段时间，猪肉产能仍将处于相对过剩状态，猪肉价格难以持续上涨。同时，历史经验显示，翘尾因素对CPI的影响将继续减弱。自6月起，翘尾因素将迎来全年回落最为迅速的一段时间。

当前经济增速下行的压力加大。从最新公布的经济运行数据看，除5月社会消费品零售总额环比微升0.1个百分点外，多项数据指标出现明显回落。有月度GDP之称的规模以上工业增加值5月同比增长9.2%，较4月回落0.1个百分点。连续6个季度下滑的全国工业生产者出厂价格（PPI）5月同比下降2.9%，环比下降0.6%，生产领域需求偏弱态势仍未扭转。在稳定经济增长中发挥明显作用的固定资产投资也出现回落。1-5月，固定资产投资增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，房地产开发投资增速回落0.5个百分点。由于套利贸易受到遏制且外部需求低迷，5月出口增速大幅回落至1%，较上月放缓13.7个百分点。

综合来看，二季度经济增速可能继续回落。在产能过剩没有明显改观、中小企业运行仍疲弱的情形下，经济趋冷态势可能延续至三季度。

首先，投资增速的不确定性增强。被寄予厚望的城镇化大会推迟，意味着城镇化推进可能放缓，不论城镇建设领域中的硬件投资还是软件投资均可能放慢。此外，资源、环境成本压力加大，消费及投资品价格持续上涨，再加上提升经济增长质量的要求以及减少基建等领域重复投资等因素，将导致部分领域投资增速放缓。但值得关注的是，多项行政审批事项的下放和合并可能加快相关领域的投资。

其次，出口将维持个位数增长，难现大幅回升。5月出口已从此前的“虚高”回落，尽管未来一段时间将迎来订单旺季，但在国内经济放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币实际有效汇率上升、贸易环境恶化等多重因素的综合作用下，出口难有大幅回升。

再次，货币政策可能难以放松，信贷将保持适度规模。5月新增人民币贷款降至6674亿元，同比少增1258亿元，创3个月新低。M2增速降至15.8%，比上月低0.3个百分点。决策层日前表示，通过激活货币信贷存量支持实体经济发展。这释放出货币政策暂不放松的信号。

总体看，我国经济仍处于低位运行的小周期，出现“硬着陆”及滞胀的可能性很小。考虑到决策层对经济减速容忍度的提升，宏观调控政策稳定的格局不会改变。稳定宏观经济政策需创新宏观调控方式，激发市场活力，这需要通过深化改革，在激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力的同时，保障民生支出。同时，加大经济结构调整力度，分门别类抑制和消化过剩产能，使先进产能的作用得以发挥。此外，通过采取既能稳增长又能调结构的举措，挖掘有效需求。