欧元区经济已现企稳迹象 下半年复苏仍会非常缓慢

4次降息将欧元区基准利率降至历史最低0.5%，2011年12月和次年2月推出两轮3年期长期再融资操作(LTROs)，去年9月宣布直接货币交易(OMTs)……在欧洲央行行长德拉吉(MarioDraghi)上任后的短短一年半时间里，这位颠覆欧洲央行游戏规则的“超级马里奥”多次将欧元从崩溃边缘挽救了回来。

在6月3日于上海举行的国际货币会议上，德拉吉继续为备受质疑的OMTs作强有力的辩护。他还指出，欧元区经济形势仍面临挑战，欧洲央行认为今年年底之前经济复苏仍然会非常缓慢。

而在欧元区银行业“单一监管机制”(SSM)生效之前，监管范围内的银行将接受一次“压力测试”。此外，为有序救助濒临倒闭的银行并最大限度地减少公共资金的参与，欧元区正在讨论建立一个独立的“单一清盘机制”(SingleResolutionMechanism，SRM)。“欧盟委员会将在本月提交有关建立单一清盘机制的方案。”德拉吉说。

摆脱衰退任务艰巨

在昨日的讲话中，德拉吉称，尽管欧元区经济仍然面临挑战，但“已经出现了一些企稳迹象”。

最近几周公布的数据堪忧，因为欧元区经济正暴露出越来越多的恶化迹象：失业率创下历史新高，欧元区最大经济体德国的零售额开始下滑。这表明欧元区到今年春天为止一直处于衰退中，也意味着欧元区经济自2011年末以来已连续7个季度萎缩。这一切使欧元区在短期内摆脱本轮经济衰退的希望愈发渺茫。

欧盟统计局上周五公布，欧元区4月失业率升至12.2%，不仅高于3月份的12.1%，而且是自1995年有数据记录以来的最高水平。欧元区4月失业人数增加了95000人至1940万人。分析师们预计，欧元区失业人数今年晚些时候或将突破2000万人。

由于就业机会匮乏，消费者信心和支出也因而承压。最近几个月来，欧元区第二大经济体法国的失业率大幅上升，该国4月零售额较3月份下降0.3%。即便是在失业率仍接近纪录低点的德国，4月零售额也下降了0.4%。

欧元区两大核心经济体惨淡的零售数据意味着，除出口外，欧元区很难找到其他经济驱动力来摆脱本轮经济衰退。

“(欧元区)逐渐复苏的驱动力是高度宽松的货币政策和出口增长，主要是外国需求的增长。”德拉吉说。

许多分析师预计欧洲央行本周四将再度下调今年经济增速预期。该行目前预计今年欧元区经济将下降0.5%(预期中值)。一些人认为，如果再度下调经济预期，将为进一步放松货币政策做好铺垫。

由于经济低迷，今年以来的欧元区通胀率多数时间都在下降。欧盟统计局上周五公布，欧元区5月同比通胀率为1.4%，虽然高于4月创下的三年低点1.2%，但仍远低于欧洲央行制定的接近且略低于2%的目标。

不过，5月份通胀率的回升表明，通货紧缩已不再对欧元区构成威胁。外界普遍预计，欧洲央行在下周的政策会议上将把基准利率维持在0.5%不变，但会保留推出更多刺激措施的可能性。

OMTs成功消除欧元崩溃风险

德拉吉于去年9月6日宣布了OMTs，这一极具颠覆性的计划让欧洲央行在欧元区二级国债市场无限量购买期限为1至3年的短期国债，并进行完全冲销。

“自从宣布约一年以来，OMTs的好处显而易见。”德拉吉指出，尽管OMTs并未正式启动，但主权债市场利差已显著下降，西班牙、意大利和爱尔兰的长期国债收益率下降了约250至300个基点，葡萄牙几乎下降了600个基点。企业债市场利差也降低了约150至200个基点。同时，银行已重获市场融资，各国市场融资成本的差别也一定程度得到缓解，外围国家的银行存款也开始回流。

然而，该计划却备受争议：作为欧央行管委会中唯一的OMTs反对者，德国央行行长魏德曼一度公开表示OMTs无异于货币融资，帮助重债国压低利率，超出了欧央行使命。

外界对OMTs的其他担忧还包括：OMTs可能会降低各国改革动力、削弱货币政策独立性、将风险从外围国家转移至核心国家等。

德拉吉在周一的讲话中对上述质疑或批评进行了一一反驳和解释。

“OMTs旨在消除来自市场的重定计价货币(redenomination)的风险，即对欧元区崩溃的毫无根据的预期。”德拉吉说，这一风险削弱了央行维持物价稳定的能力。

德拉吉指出，OMTs非但没有降低各国的改革动力，反而因为各国政府只有在满足政策条件才能启动而推动了改革。无论是否启动OMTs，各成员国都在持续努力改革。此外，对于OMTs的条件性可能削弱货币政策独立性，德拉吉指出，事实上，OMTs并未与政治决定挂钩，欧洲央行管委会拥有完全的独立决定权，即使一国在参与OMTs项目后也是如此。

对于OMTs帮助压低欧元区债券收益率的担忧，德拉吉称“这是不准确的”：“OMTs旨在维持政府债券收益率低于‘恐慌’水平，而不是拉低到帮助政府偿债的水平。”OMTs拥有“让收益率下行的自我实现的效果”，但这种效果并不意味着各国利差会被迫趋同。

另外一项对OMTs的批评称这会将风险通过欧洲央行资产负债表从欧元区外围国家转向核心国家。对此，德拉吉表示，实际情况恰恰相反，消除了欧元区的灾难性结果让核心国家大大受益。

他解释说，欧元崩溃的尾部风险一度扭曲了核心国与外围国的金融市场。由于恐慌的投资者从外围国家将资金抽离到德国这样的“安全港”，核心国家的银行系统一度出现流动性过剩。OMTs重塑了欧元区市场信心，减少了逃到核心国家的资金。

德拉吉指出，德国的泛欧实时全额自动清算系统(TARGET)余额从去年年中的高峰7600亿欧元降低到了上个月的5900亿欧元，降低1700亿欧元(22%)。这意味着此前市场对欧元崩溃的系统性恐慌已经消除。