6月资金面或先松后紧

月末因素来袭令逐步缓和的资金面再生波折。5月30日，各期限资金利率全线反弹。市场人士认为，在财税缴款与银行月末考核最后关口，短期资金供给缺口比较突出，但6月初资金面将出现季节性改善。不过，考虑到银行超储率下降和外汇占款增长可能放缓，6月中下旬资金面波动性可能重新加大，预计央行将灵活调整公开市场操作力度与方向，以维持流动性总体平稳。

5月30日，上年企业所得税清缴进入最后关口，叠加月末考核和央行公开市场净回笼影响，本周以来逐步缓和的资金面再度收紧。在银行间回购市场，隔夜和7天质押式回购加权利率分别大涨35和47个基点。

市场人士预计，5月最后一日，市场资金需求恐有增无减，但转入6月上半月，资金面很可能重新回暖。一是因为财税缴款与月末考核因素跨月后即会消退；二是因为6月上半月公开市场将有接近3000亿元到期流动性补充。

不过，考虑到当前银行超储率不高，资金面易发波动，且6月资金面不利因素同样较多，资金利率在短暂回落后恐再度上行。从时点扰动因素看，6月5日是例行法定存款准备金交款日，而5月存款规模一般会明显上升，其对资金面扰动不可忽视。此外，端午小长假及半年考核会给资金面带来阶段性冲击。从银行自身流动性情况看，一季度末银行超储率已降至2%，有机构推测5月末可能进一步降至1.6%左右。超储率低企大大降低机构对流动性冲击的承受能力，这在近两月资金利率中枢上行中已有所体现。从外部流动性看，前期外汇占款持续快速增长形势面临变数。一方面，外汇局新规将逐步显效，除以虚假贸易流入的热钱将减少外，6月底还是外汇贷存比新规的最后达标期，二者都将减少结汇需求甚至增加购汇需求。另一方面，近期美国国债收益率大幅上行，中外利差收窄可能将引发资金回流美国。

总体而言，尽管6月初资金面改善比较明确，但对资金利率回落幅度和持续性不能过于乐观，尤其是需要警惕6月下旬资金面再度收紧风险。当然，在经济复苏力度较弱背景下，央行仍有意维持资金成本在较低水平，预计央行将以公开市场操作为主，灵活调整操作的力度和方向，保持银行体系流动性基本稳定和适度宽松。