怀疑与乐观之间：全球股债博弈货币宽松

任何一个国家的量化宽松(QE)，创造的都是短期的派对效果；宽松货币带动的资金行情，不但撑住美国的债券价格，造成股市飙涨，更借由热钱四溢而惠及亚洲与新兴市场的股市房市。但，一旦宽松收场，派对曲终人散时，又会带来多少冲击与惆怅，从过去一星期全球股市对美联储谈话的敏感反应，即可见一二。

伯南克“震荡波”

美联储主席伯南克于5月22日出席国会听证会，表示在QE政策下，美国经济持续复苏，但是否属于“真实且持续性”复苏，则仍有待观察。伯南克同时警告，美国经济仍受高失业率和政府减支的影响，若提早进行紧缩，恐造成复苏减缓或停滞。这番谈话被外界解读为“美国QE短期内不会退场”，美国道指闻讯后一度上涨逾1%。

但紧接着这番听证言词，伯南克在面对国会议员质询关于QE将在何时结束的具体时间点时，并未提出明确的日程，仅说可能将在“未来几次会议”宣布减缓资产收购力度。稍后，根据美联储当天下午公布的“联邦公开市场委员会”(FOMC)会议记录，有许多位委员主张QE于六月召开例会时减码。消息传出，不但造成美股全面翻黑(道琼下跌80.41点)，更导致第二天亚股，接着欧股的重挫，尤其日经指数大跌1143.28点，单日跌幅高达7.32%，盘中甚至两度宣布停止交易。

以数字来看，次日，除了日经指数大跌1143点之外，香港恒生与上证指数分别下跌591.4点(2.54%)、26.1点(1.13%)，台股与韩国同样分别下跌161.01点(1.92%)与24.64点(1.24%)；欧洲开盘后亦重挫；德国、英国、法国分别下跌178.91点(2.1%)、143.48点(2.1%)、及83.96点(2.07%)。市场紧张的，是美联储虽对QE缩减幅度和时机尚未达共识，但基本上在未来三个月之内就极可能发生，因此虽然伯南克一再强调，QE缩手的前提必是经济的好转，因此大家不应悲观对待；但市场显然顾不了所谓“经济基本面”是否好转，而只是担心着有人要将派对上的宴席撤除了！

这个担心，其实对债券市场而言，更加真切。想想在美国现在的QE政策下，每月均有政府850亿美元的债券购买量注入市场，充沛的资金引导债券价格过去几年维持高位，更保证了市场利率的低廉，促进民间投资，尤其美国不动产的复苏。而一旦此需求缩水，势必引发债券价格下滑，以及利率的回升；美国10年期公债收益率于伯南克公证会当天上升破2%，23日盘中续升2.6个基点，就是清楚例证。

其次，股市当然也紧张资金充沛所创造的盛景，将在QE退场后告一段落。去年7月，欧洲央行总裁德拉吉公开宣示“将不惜任何代价维系欧元”，此后全球股市就开始大涨。这个宣示基本上消除了未来几年欧元瓦解的可能性，也因此大幅降低了全球风险；所以一方面，造成避险工具如黄金价格的下滑；另一方面，则带动风险性投资，包括股票价格的大涨。例如即使欧洲经济已连续三季负增长，伦敦指数自去年7月以来，已上涨22.78%；德国股市上涨32.96%。道琼斯上涨18.8%，新兴市场更因热钱效应，股价全面上扬，新加坡、韩国、香港股价分别上涨20.01%、7.54%、及19.65%；日经则当然更因有安倍经济学，尤其日本QE的加持，上涨幅度高达73.51%。

中国PMI下拉效应

只是当然，当前全球风险不打一处来。日前汇丰公布今年五月中国制造业采购经理人指数(PMI)，初值降至49.6，不但低于四月的终值50.4，更为七个月来之最低水准；新订单指数也下滑到49.5，创八个月来新低。

PMI低于50的荣枯线，反映了中国内需走弱，外需不振，制造业活动出现低迷的现象，也意味着中国的产业景气由扩张转往趋缓。中国为日本最大的出口对象，日股当天暴跌了7.32%，当然也与此讯息有关。因此，在当前全球经济金融紧密结合之际，QE的退场时机，实须以全球，而非各自国家的经济情况，综合考量！