人民币汇率利率不必着急调整

今年人民币在承受美日量化宽松(QE)压力的同时，5月以来更是遭遇欧、印、澳、韩等经济体的相继降息，汇率升值强化了利差扩大，致使套利资金不断流入。而日元和越南盾的大幅贬值，更是让中国出口承压。为此，国内要求人民币贬值或下调利率的呼声日益扩大。

的确，年初至5月27日人民币兑美元汇率累计已升值1.72%，而去年全年不过1.03%。外汇占款五个月连续增长，前4个月新增外汇占款达到1.5万亿元，显著高于2012年的全年增量4946亿元。与此同时，今年前4个月贸易顺差只有1月份是同比上升，其他三个月同比均出现了较大幅度的下滑。

实际上，本轮人民币汇率走强和外汇流入始于去年9月中国经济的起底反弹，而该月又恰逢美国推出QE3，更为日本今年1月下旬启动的QE政策所强化。汇率升值如果不是因为作为融资货币，那只能是经济增长的反映。美元指数自2011年5月以来总体走强的趋势，正是美国经济相对其他西方经济体好转的反映，欧元因欧债危机缓解也表现出上述特征。商品货币澳元汇率的下跌，反映的正是中国经济增速放缓和采矿业产能过剩拖累全球大宗商品价格大跌的趋势。

正是由于这种上游成本的下降，中国企业在经济增速放缓的同时反而收获了利润增长。1-4月份全国规模以上工业企业实现利润16106.9亿元，同比增长11.4%。而上游行业占比较大的国企仅增长2.7%，私营企业则增长17.9%。这无疑降低了调整利率的迫切性，况且利率下调的好处只是无端给了贷款总额占一半以上的国企，对抑制房价和投资冲动绝无好处，对银行(行情专区)盈利和消化不良贷款都为负面，且与央行年初确定的控制通胀的主目标也不一致。

近半年来日元对美元和人民币贬值高达25%的日本反而无法收获国际大宗商品价格下跌的好处。4月份日本贸易逆差再创新高，正是日元贬值造成日本贸易条件恶化的反映。与此同时，日本主要购买国债的QE相比美国购买MBS的QE正在把货币贬值的灾难更多的留给政府，也即日本政府高达220%的债务率还将继续放大。

利用货币政策工具推动人民币贬值乃至扩大双向波动并非明智，这与央行通过中间价引导升值推动汇率市场化改革的目标也相背离。稳定的汇率预期相对不确定的震荡对出口商的影响更为正面。刚刚结束的2013年春季广交会成交金额同比由去年的-13.8%反弹至-1.4%，环比则由-9.3%上升至8.8%，采购商人数同比由-10%反弹至-3%，环比则由-10%反弹至8%左右。而汇率双向不稳定震荡的2011年，出口商因无法把握对汇率的预期而不敢接受中长期订单。

6月底将实施的银行外汇存贷比头寸管理尽管有利于缓解人民币汇率升值压力，但银行被迫买进美元的政策需求并不排斥资本流入，两率市场化前套利损失难解。