股市应提高对经济弱复苏的容忍度

5月23日公布的5月汇丰中国制造业PMI初值49.6，失守荣枯线，创出7个月以来的最低水平。受此影响及日本股市暴跌的拖累，当日沪深股市调整，上证指数失守2300点，收盘2275.67点，下跌1.16%。创业板指盘中一度反弹近2%，收盘时涨幅缩至0.30%。

汇丰PMI高于50表示制造业在扩张，低于50则表明制造业萎缩。据分析，5月汇丰PMI跌破荣枯线，结束此前连续六个月扩张的势头，主要受新订单疲软的拖累。汇丰中国首席经济学家屈宏斌解读称，内需走弱及外需疲弱拖累5月汇丰制造业PMI初值进一步放缓。他建议不要过度解读这一数据，但二季度增长下行风险有所加大。

4月汇丰PMI初值为50.5，较3月的51.6小幅回落，直逼荣枯线，已经引起了市场担忧。另外，上月中旬公布的一季度GDP同比增长7.7%，增速比上季度回落0.2个百分点，同样表明经济复苏的道路不平坦。正是在经济数据欠佳的背景下，近期有关中国经济增长担忧的议论明显增多，外资唱空的声音不断传来，有的境外机构还下调了对中国经济增长的预测。

汇丰PMI失守荣枯线，难免给股市带来对宏观经济基本面的担忧。一般大家都认为，经济复苏的不确定性，预示着股市也好不到哪里。有券商指出，当前股市不具备迎来大牛市的两大条件，其中之一是实体经济尚未向好，上市公司业绩增长难有好的期待。而在实体经济欠佳的情况下，股市很难出现整体性上涨。

今年以来，A股市场处于新股实质暂停发行的“喘息期”，但主板指数反弹没能在春节后再接再厉。这不仅因为担心IPO重启，以及再融资“抽血”未间断，还与市场对基本面的顾虑有一定关系。

上月15日公布一季度GDP数据，当日的沪深股市双双创出春节以来调整的新低，其中上证指数跌破2200点大关及半年线。此次汇丰PMI失守荣枯线，又使得上证指数失守2300点。不过，23日的股市下跌另有“意外”。早盘，沪深股市曾先抑后扬并股指翻红，下跌主要出现在午后。日本股市午后暴跌，由早盘一度上涨近2%变为收盘重挫7.32%，给A股市场在内的亚太股市带来负面的影响。

不可否认，市场对经济增长力度的预期欠佳，是股市反弹的一大软肋。然而，投资者需要调整思维，看到中国经济正在告别超高速增长的时代，次高速增长将成为常态，未来8%左右或低于8%的GDP增速是正常现象。不少分析认为，政府已经提高对经济增速放缓的容忍度，更偏重于加快结构调整及推进经济体制改革。对此，股市也应提高对经济次高速增长的容忍度，没必要做出过度利空的解读。

拿此次汇丰PMI失守荣枯线来说，尽管该数据反映出实体经济偏弱，但经济增速仍在合理区间，不意味着外资唱空中国经济的“厥词”将得以兑现。

此外，投资者对经济增长力度的关注与敏感，不可脱离A股估值水平的市场基础。汇丰PMI之前低于荣枯线是去年10月，当时的上证指数在2100点左右震荡。去年11月的汇丰PMI重返荣枯线上方，上证指数却在该数据公布后探底1949点。A股目前较之去年10月的小幅反弹，不是市场高估了经济复苏的力度，而是基于估值修复行情的推动。

沪市的平均市盈率不到12倍，蓝筹股云集的上证50指数的平均市盈率更低，显然，低估值支撑的A股市场，能够承受得起经济弱复苏的考验。对于5月汇丰PMI跌破荣枯线，投资者不必过于悲观。