两融“跛脚效应”未改：转融通亟待扩容

随着近来股指的持续反弹，市场人气也开始逐渐复苏，融资融券的业务量也水涨船高，截至上周五，沪深两市融资余额已逼近2000亿元的整数关口，融券余额也达到接近40亿元的水平。

“两融”业务近年来取得跨越式发展，但“融资业务占绝大部分”的不平衡发展状态，仍然是A股市场持续稳定健康发展的一大隐患之一。

从监管层推出融资融券业务的初衷来看，其本意更多的是希望增加一个市场做空的渠道，从而对冲A股市场此前只能单向做多的制度缺陷，但从推出该业务数年之后的结果来看，其目的显然并未达到，制度设计中的一些缺陷反而使得A股单向做多的趋势有所加强。

这一点可以从目前“两融”业务的业务量中得到充分体现，融券余额仅为融资余额的2%，使得“两融”业务在股指涨跌过程中双向平衡的作用不能得到充分发挥。就目前来看，由于业务规模的扩大，在股指上涨的过程中，融资业务对股指的助涨作用越来越明显。而融券业务由于体量持续低迷，使其在股指下跌过程中助跌作用很难发挥。“两融”业务的“跛脚效应”也愈加明显。

就其根源而言，融资融券业务由于受到券商自身持有的资金和券源的限制，使得券商更乐意突出融资业务，融券业务难以成为其业务推广的主攻方向。尽管投资者有的时候存在通过融券业务进行无风险套利的机会，但由于融券标的券源的匮乏，只能被迫放弃这种市场机会。

从A股市场历史来看，股市从来不缺乏资金，只要有市场行情，场外资金就会蜂拥入市，融资业务只是在一定程度上提升了股指上涨的弹性而已。但对融券业务而言，其可以通过卖空机制的发挥，使得市场对个股的估值更为合理，避免市场非理性的上涨。对于近来持续大幅上涨的创业板(行情股吧买卖点)而言，融券业务如果能够提供持续的票源，相信其估值要达到目前的高位，难度将成倍增加。而正是“两融”业务这种“跛脚”的现状，才使得A股市场热炒小盘股、概念股的恶习延续至今。

正是看到“两融”业务未能有效发挥双向平衡的“价值稳定器”作用，监管层才于去年底开始试点“转融通”业务。虽然该业务的实质与融资融券并无明显差异，主要在于极大地拓宽融资和融券的来源和渠道，使得业务本身的功能能够顺利实现。目前，限于“转融通”试点范围有限，其实际作用也尚未体现。

对于“两融”等券商创新业务，市场各方一直期待能够加快推进，从而能够更加顺畅地从多空两方面合理评估A股市场的价值，推动市场平稳健康运行，改变A股历来“牛短熊长”的运行态势，也使得投资者追求复利增长的财富之路更为平坦、顺畅。