安倍经济学“疗效”：大剂量弱复苏

现任日本首相安倍晋三去年竞选时或许并未想到他的姓氏“安倍”会和“经济学”组成一个专有名词，用于代指日本治疗长期通缩的一揽子经济政策，其核心是以日元贬值刺激出口进而拉动经济增长，其手段包括大规模购债、增加基础货币供给量的货币政策以及大手笔的财政刺激政策。

自去年11月“安倍经济学”引发猜想至今，日元对美元贬值幅度约30%，日本出口逐渐出现起色，有机构预测，2013年日本GDP增速将为1.5%，而明年将进一步升至3.2%，成为G3中经济增长最快的国家。

首季出口向好

安倍经济学的起点是日元贬值，其最直接的考量是通过促进日本出口带动日本经济；其二是通过购债以及扩大基础货币供给，压低长期融资成本，扩大投资和消费，改变一直以来日本的通缩窘境。

根据日本财政部数据，2013年一季度日本出口总额为1790亿美元，进口总额为2100亿美元，同比分别下降12%和6%，经常账户赤字增幅4300万美元。

如果将上述数值折成日元，并将汇率变动因素考虑在内，那日本2012年出口额为16.4万亿日元，进口额为18万亿日元，而2013年3月分别为17万亿日元和19.5万亿日元，同比上涨分别为3%和8.1%。《第一财经日报》采用的汇率分别为2012年3月日元对美元大致汇率80,2013年3月日元对美元大致汇率95.

而从新增订单的角度来看，2013年2月和3月新增订单月度环比增速分别为7.5%和5.7%，“但因为1月份的新增订单增速为-13.1%，所以整个一季度环比不及去年四季度，一季度的数据在衡量日元贬值给日本带来的积极效应方面比较有限。”瑞士信贷在其5月发布的最新研究报告中指出。

“日元贬值给日本出口企业带来了竞争力，自去年11月以来，日元贬值幅度已经超过20%，一季度进出口数据开始有所显现，但我认为随着贬值预期和滞后性因素的调整，二季度的出口数据将更加明显。”一位外资行分析师对本报记者表示。

政策持续发力

4月2日的日本央行会议决定实行“质、量宽松”政策，宣布自5月份每月购债7.5万亿日元，两年内将基础货币翻番，同时日本零利率政策继续执行。

受该政策的影响，日本基础货币投放量以及市场流动性持续增长。日本央行数据显示，4月份日本基础货币月度环比增加82.3%，而流动性同比增长1.5%，同时银行(行情专区)贷款持续稳步增加。

另据日本央行公开的数据，3月份日本银行贷款同比增加1.9%，2月同比增速为1.8%，连续18个月正增长，其中区域性银行和二线银行月度增速为2.5%，显示增长稳健，但城市银行增速为1.2%，上月增加1.1%。区域性银行继续增加对当地公共机构的贷款，同时大型公司并购基金规模增加，定额存款和存单同比增长3.4%。

值得注意的是，尽管银行贷款在增加，企业投资增加有限。一般而言，订单需求是企业投资增加的先行指标，但瑞信认为，即便全球制造业正在复苏，但根据日本央行3月份经济调查报告，2013财年日本的资本支出仍然比较有限。

东亚货币储备办公室AMRO4月发布的研究报告则认为：“当前的购债和扩大基础货币的政策以及日元贬值的政策在压低企业融资成本、刺激企业扩大投资方面起到了积极作用，但更多的效果还需要观察。”

受益于日本央行大规模宽松政策的影响，日本家庭工资水平和就业率也在小幅提升，加之股票市场带来的财富效应，日本家庭消费和投资在一季度持续增长。

综合信贷及投资和消费等多因素的变化，瑞信预计，一季度日本实际GDP年化增速为2.6%，二季度将达到4.7%。

后续政策留疑

综合一季度各方面的指标，受益于安倍经济学的大剂量刺激，日本经济复苏迹象初现，但分析人士也普遍认为需要后续更多数据来评估其政策效果，尤其是从价格增长水平来看。

4月25日公布的数据是全国范围内的CPI为-0.9%，比上月进一步下行，而东京地区的增速为-0.7%，在上月-1.0%的基础上上行，离日本政府设定的2%仍有很大距离。

里昂证券认为，在日本实现价格目标方面，日元贬值带来的能源价格上涨不是一个积极因素，“尽管这可以对价格水平形成上行压力，但能源价格剧烈上行对日本家庭将形成很大压力，这对政府也是一种政策压力来源，在这种压力下，日本可能重启核能发电。”