实体需求不足 PPI连续负增长凸显经济复苏乏力

昨日，国家统计局公布的数据显示，4月份PPI同比下降2.6%，这一跌幅超过此前市场预期，并且创半年来最大跌幅。同时，4月PPI环比则由正转负，环比下降0.6%，为去年7月以来最大降幅。

尽管4月份CPI小幅回升，但并未影响上半年温和的通胀形势。但PPI同比持续负增长，且4月份跌幅进一步扩大，暴露出实体经济总需求不足，经济增长仍然乏力。但多数分析人士认为，考虑到房价等制约因素，央行短期内降息的可能性不大。

PPI由负转正拐点或延迟

“4月份PPI降幅超出预期，尤其是环比出现下降，凸显当前经济增长仍显乏力、总需求扩张不足。”交行首席经济学家连平说。

中金公司首席经济学家彭文生也称，PPI走势主要受国际大宗商品价格和国内工业生产增速的影响，当前PPI回升乏力，直接反映总需求扩张动力不强，国内经济复苏势头偏弱，同时也反映了当前全球经济弱复苏局面对大宗商品价格的下行压力。

PPI已经连续14个月同比负增长。在一季度经济数据发布前，大多数分析人士均表示，PPI由负转正拐点将出现在二季度，但统计局此后发布一季度GDP同比上涨7.7%，未能延续去年四季度回升趋势。进入4月份以来，包括宏观经济先行指数PMI等数据表现不佳，更加重市场对二季度经济走势的担忧。

连平称，从当前数据来看，投资类商品的进口出现明显增长，设备制造业、金属制品业等明显恢复，显示实体经济投资需求正在部分恢复之中。预计二季度PPI会有所企稳，三季度PPI将有上行的可能性。

中信建投证券研究发展部副总裁胡艳妮认为，PPI环比下降0.6%，达到了年内的一个低点，下半年会有一定回升，同比可能会回到零，但全年估计仍为下降。

通胀上半年将保持平稳

PPI的疲弱也进一步减轻了通胀压力。统计局数据显示，4月CPI同比上涨2.4%，涨幅比3月份扩大0.3个百分点，符合市场预期。

国家统计局城市司高级统计师余秋梅分析认为，新涨价和翘尾因素双双增加，影响4月CPI同比涨幅扩大，其中，新涨价因素有所增加，主要受鲜菜价格上涨影响。据测算，如果剔除鲜菜价格上涨的影响，4月份不包括鲜菜的CPI环比下降约0.12%。

连平预计，上半年CPI将保持平稳，涨幅在2%到2.5%之间。不过，他提醒，应该关注下半年CPI的反弹。

“下半年CPI可能会进一步上升，资源价格改革在进一步推进，同时禽流感疫情过后，对猪肉、鸡肉、蛋类的需求会得到释放，相关产品价格将明显反弹，到时CPI可能会出现明显的跳升。”

不过，针对全年CPI，市场普遍认为，实现全年3.5%的涨幅控制目标没有悬念，并且在经济复苏乏力、禽流感压低肉禽价格的情况下，不少机构纷纷下调全年CPI增长预期。交行金融研究中心就将今年全年CPI同比涨幅预测由此前的3%-3.5%下调至2.8%左右。

货币政策放松空间不大

随着经济复苏疲软，加之澳洲、欧元区等主要经济体纷纷降息，近期市场对央行降息以支持实体经济的预期升温。但多数分析人士认为，考虑到房价等制约因素，央行短期内降息的可能性不大，但会动用多种工具管理流动性，防止过多热钱流入国内。

“CPI和PPI矛盾的走势使央行降息十分纠结。”国家信息中心首席经济师范剑平说，PPI反映实体经济衰弱，需要降息支持，国外也是降息居多，但CPI在经济不景气背景下仍然涨2.4%，房价也居高不下，没法降息。

彭文生称，短期内宏观政策放松的压力增加，但央行将主要通过公开市场操作和信贷指导的微调来维持较宽松的流动性，以支持实体经济。

连平也认为，未来货币政策仍将保持稳健的基调，并保持流动性的相对宽松，但考虑到房地产(行情专区)调控等因素，货币政策进一步放松的空间不大。