今年9项重点改革对股市影响深远

利率市场化：

提升股市效率和活跃度

据证券日报报道，“利率市场化带来的利率趋升预期，将冲击以银行信贷为主的间接融资市场，而以债券、股票、信托、票据等方式为主的直接融资市场将得到大力发展。”德勤中国金融服务业卓越中心高级经理李军称，利率市场化也将提升股市效率和活跃度。5月6日召开的国务院常务会议提出要“稳步推出利率汇率市场化改革措施”。

昨日，德勤发布的《中国利率市场化之影响与应对策略》报告中称，中国已经进入到核心利率市场化的阶段，即适时放开存款利率的上限和贷款利率的下限；但是现阶段实现利率完全市场化的配套制度和条件还不够成熟。德勤中国利率市场化调查结果显示，53%的受访者认为中国完全实现利率市场化还需要5年-10年的时间。

李军称，利率市场化会使企业通过发行债券拓宽融资渠道，债券利率也会根据不同类型、不同信用级别的企业进一步分化，这样有助于形成有层次的活跃的企业债券市场。同时，由于股票价格在利率市场化以后，能更加真实地反映企业的生产经营情况以及市场对企业的预期，股票市场的效率和活跃度都会得到质的提升。

资料显示，美国在利率市场化改革完成后的10年内，证券市场的股票市值占GDP比重不断上升。1988年，美国利率市场化完成后的第二年，该比重仅为55%，到1996年该比重上升到了109%。

“随着中国资本市场各项功能逐步健全，直接融资和间接融资的结构失衡正在逐步改善。而利率市场化将有效配置市场资金和需求，引导资金通过包括企业债券、风险投资和私人股权资本、股票等直接融资渠道流向实体经济。”李军认为，各国在利率市场化完成后的初期均经历了股指震荡波动的阶段，而从第7年开始，各国股指逐渐开始趋于平衡，股指变动率以正数居多。当然，股指的波动还受到当时世界经济的影响。美国在其利率市场化期间，股指不断波动，而在利率市场化完成后期到完成后的10年，道指从1984年的1231点，上升至到1996年的5801点。

对于利率市场化的步骤，央行调查统计司司长盛松成曾表示，去年央行允许商业银行存款利率上浮，完成了存款利率市场化改革三级跳中的第一跳，下一步可进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，待时机成熟后再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，直至最终放开上浮限制。

德勤中国金融服务业主管合伙人王鹏程认为，在未来利率市场化推进的具体路径上，将延续一贯的稳健思路：先贷款，后存款；先长期，后短期；先大额，后小额。贷款利率方面，应该会逐步扩大自主定价区间，并以下限管理最终实现市场的自主调整；存款利率方面，会先进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，最终完全放开存款利率的上浮限制。

汇率改革：

首提人民币资本项目可自由兑换

会议提到，要稳步推出利率汇率市场化改革措施，并首次提出今年将推出人民币资本项目可兑换的操作方案。

分析指出，从大的方面讲，利率和汇率市场化改革，对资本市场则更直接，因为资本市场将是它的主战场。下一步推进人民币资本项目可兑换的着力点或在境外机构到境内股票和债券市场直接融资、个人投资直接渠道等方面。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（微博）指出，首先，从大的方面讲，利率和汇率市场化改革，最重要的是可以解决当前人民币对外升值对内贬值的尴尬现状，对于形成有效的货币政策传导机制，加快中国经济转型、产业升级的市场制度、市场定价机制的培育，都非常重要。对资本市场则更直接，因为利率、汇率市场化改革，资本市场将是它的主战场。

中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才也指出，无论是利率还是汇率，都是资金的价格。利率是对内的价格，汇率是对外的价格，都会引导货币资本的流动，货币资金的流动又会引导商品生产要素的流动。如果价格信号不合理，可能会导致资源配置的效率降低，恶化不合理的经济结构，所以利率或汇率市场化是牵一发而动全身的。所有的生产要素的市场化配置、市场机制的建立都是要靠价格信号，最终所有的商品生产要素的价格形成要受到资金价格的影响。

徐洪才指出，近几年我国利率和汇率市场化虽有一定进展，但市场化程度还不高，还存在一定程度的政府管制。因此，下一步的金融改革的重中之重就是要突破货币资金的价格形成机制，减少政府管制，增加市场在资金价格形成过程中的作用。

此外，会议首次表示，今年将提出人民币资本项目可兑换的操作方案。这也意味着外资进入内地资本市场规模和扩容速度将有明确的路径。

业内人士表示，下一步推进人民币资本项目可兑换的着力点应该放在目前限制比较多，与其他资本项目开放程度差距比较大的项目上，即境外机构到境内股票和债券市场直接融资、个人投资直接渠道等方面。

投资者权益保护：

更注重对中小投资者权益的维护

日前，国务院常务会议决定，建立个人投资者境外投资制度，制定投资者尤其是中小投资者权益保护相关政策。

对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良在接受《证券日报》记者采访时表示，建立个人投资者境外投资制度以及制定投资者尤其是中小投资者权益保护相关政策都是在法律法规上对投资者权益保护的进一步巩固和加强。

宋国良进一步指出，建立个人投资者境外投资制度将会为证券市场进一步对外开放作出了很好的铺垫作用。而从保护投资者利益的角度看，这是一种在法律制度层面上进行的完善。此外，也是为广大境外投资者提前撑起了一顶保护伞。

宋国良还指出，在制定投资权益保护的相关政策来看，监管机构在以前的表态当中以及相关的法律法规中已经有保护投资者权益方面的相关规定，此次提出制定相关的政策来保护投资权益应该是对此前法律法规所遗漏的、新出现的问题进行更加全面的覆盖，进一步完善和健全对投资者利益的保护。

“其中提到的尤其是对中小投资者权益保护的相关内容来看，体现出了决策层更加重视对中小投资者的权益保护。”宋国良还强调指出。

从目前我国资本市场的情况来看，我国资本市场是以个人投资者为主的资本市场，中小投资者也成为了我国股市中的主力军，但是中小投资者在自身权益受到侵害的情况下，往往缺少有效的制度和政策来维护中小投资者的利益。

中国人民大学民商法研究所所长刘俊海表示，广大投资者是整个资本市场的基石，但我国当前资本市场投资者权益保护工作仍显薄弱，投资信心经常遭遇打击，中小股东权益也常受损害。即使在股权分置改革之后，投资者依然深受虚假陈述、内幕交易和操纵市场等“三座大山”的压迫。

有业内人士也向记者表示，中小投资者权益保护政策的制定是十分重要的，中小投资者受到的侵害是多方面的，包括上市公司信息披露违规、市场操纵股价、再融资对中小投资者的侵害、非法回购公司股票等多种形式。而在保护中小投资者的政策中可以从完善中小投资者诉权、建立集团诉讼制度等方面来更加有效的保护投资者的合法权益。

股转系统：

试点园区扩围获“东风”

全国中小企业股份转让系统试点范围扩大得到国务院确认。

记者调查多家国家级高新区了解到，自去年，全国股转系统试点园区扩至天津滨海高新区、武汉东湖高新区、上海张江高新区之后，新升级国家高新区以及原有国家高新区积极准备试点工作，并希望能争取进入到下一批试点范围。

随着制度和规则的不断完善，以及融资功能的增强，国家高新区对于申报试点扩容非常积极。截至目前，包括2012年新升级的国家高新区以及中关村、武汉东湖、上海张江、天津滨海高新区在内，国家高新区的总数已经达到105家。这就意味着101家高新区都将加入到争取试点扩容的行列。

记者还了解到，近期全国股转系统公司有关领导赴上海张江高新区、武汉东湖高新区调研。与此同时，全国股转系统有关负责人先后深入苏州高新区、南昌高新区、西安高新区、潍坊高新区开展宣讲和解读活动，当地高新区并举办全国股转系统业务培训会。据记者了解，应地方政府邀请，全国股份转让系统近期还将在济南、青岛等地陆续开展宣讲培训活动。

目前，全国股转系统试点扩围或将提速，实际上，今年，证监会为推进多层次资本市场的蓝图将有多项具体的政策措施，其中包括进一步扩大“新三板”试点范围。

此前，在西安高新区调研过程中，全国股份转让系统公司董事长杨晓嘉表示，加快多层次资本市场建设是我国未来一段时期金融和资本市场工作重点，全国场外市场建设面临前所未有的发展机遇和环境，全国股份转让系统公司正在积极推动扩大试点工作，进一步扩大试点范围的条件已经具备。

资源价格改革：

水电气阶梯价格全面推进

会议提出，要在保障群众基本生活需求的前提下，建立健全居民生活用电、用水、用气等阶梯价格制度。出台完善水电上网价格形成机制改革方案。

对此，国家发展改革委经济体制与管理研究所所长聂高民认为，深化资源性产品价格改革，是为了充分发挥价格杠杆对优化资源配置、促进节能减排、推动转型升级的决定性作用。

业内人士认为，从2012年开始，以阶梯电价和城市水价调整为标志，中国资源性产品价格调整真正进入实质性阶段。国务院的工作部署意味着2013年水、电、气阶梯价格将全面推进，资源价格将进一步反映市场供求和资源稀缺程度，更加市场化。

理顺资源产品价格机制，走向市场化，首先是反映供求关系，其次是反映资源稀缺程度，反映资源价值，价格要合理化，不再以资源低价支撑经济社会发展为目标，此外，价格要反映资源的生态价值和代际补偿，与以前提到的反映“环境损害”成本不同，现在追求的价格改革要有利于资源的环境友好和可持续利用。

值得注意的是，此次国务院常务会议着重提出了完善水电上网价格形成机制改革方案。

厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强（微博）表示，完善水电上网价格形成机制改革，有利于使水电价格市场化，体现出清洁能源的优势。

此前，据国家能源局原局长、国家能源委专家咨询委员会主任张国宝日前透露，预计2013年弃水问题会严重。金沙江溪洛渡、向家坝水电站自6月起将陆续有十台世界最大的80万千瓦机组投产，而该电站的电力外送通道建设远远没跟上，预计今年将有约200亿千瓦时弃用。

随着水电上网价格机制完善，今后弃水现象将会有效改善。

“营改增”扩围

公平税赋助力企业转型

会议提出，扩大营业税改征增值税试点范围。

从各地营改增试点来看，绝大部分企业税负下降，总体减税效果明显。不过，有少部分企业在试点初期出现税负增加的情况。国税总局局长王军曾表示，截至今年2月底，9省市先行试点“营改增”企业已达112万户，实现减负550亿元以上。不过他也坦承，5%左右的企业税负有所增加。

面对一些企业税负增加难题，国务院参事、中央财经大学税务学院副院长刘桓在接受《证券日报》记者采访时表示，目前交通运输业由于税负增加，国家采取的是财政返还政策，税负增加多少，财政给予返还，但这个做法还是存在问题，如果返还时间有滞后，年底退税不及时，就会造成企业资金链紧张。因此，对运输和物流业11%的税率，还是要做制度上的设计，要符合给企业减负的基本方向。

针对一直被传有望纳入营改增试点的建筑安装行业为何此轮依旧徘徊在改革之外的问题，刘桓表示，建筑安装业比较复杂，构成成本的东西很多，目前有上万种产品，涉及几十个行业，难度很大，贸然实施很可能出现建筑行业没什么可以抵扣项目的情况。

此次国务院常务会议还提出，形成资源税费和矿产资源有偿使用制度改革方案。对此财政部财科所副所长刘尚希（微博）表示，我国资源开采的外部成本巨大，治理环境等付出的成本，比获取的资源还要多。资源税应进一步抬高门槛，通过税收的办法收回部分开采资源过程中形成的社会成本，这是资源税改革的方向，也符合环境治理、节能减排的大方向和要求。

投融资：

社会资本参与铁路建设范围明确

在投融资改革方面，会议提出，“形成铁路投融资体制改革方案，支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所有权、经营权率先向社会资本开放，引导社会资本投资既有干线铁路。”

据中国铁路总公司2013年一季度财务报表显示，一季度末，铁路总公司的总资产为45565.8亿元，总负债为28394亿元，负债率为62.31%。

按照《全国铁路中长期规划网》的蓝图，到2020年，全国铁路里程将达到12万公里以上，这一目标在综合交通运输体系建设的“十二五”规划中，被提前到2015年即“十二五”期末实现。按照原铁道部的计划，2013年全国的铁路基建投资将达到5300亿元。

业内人士指出，铁路总公司债务的高企，与中国投资建设铁路里程不断增长，投资额度不断加码有关。而铁路工程的投资资金中，银行贷款和债券占据着绝大多数的比重，但无论是信贷还是发债，其利息的偿还最终都会给当地政府造成巨大的支付压力，这种融资模式绝非长久之计。

“在银行信贷和发债压力较大的情况下，引入社会资本成为必选。”东方证券分析师邵宇认为，实际上，近些年中央政府一直有很强的意愿推动社会资本进入基础设施建设领域，随着政策的逐步放开，未来可能有越来越多的民间资本进入铁路相关领域，推动行业发展，或将对相关上市公司带来业绩提升。从投融资模式上来看，以BT、BOT、BDOT为代表的市场化模式正在成为主流，可以最大限度降低政府投入成本。

广发证券分析师真怡认为，据此方案，社会资本进入铁路的范围得以明确，有利于加快新建铁路项目的投资；同时，国家铁路总公司也可以盘活存量资产，提高经营效益。

地方债：

风险控制尤为重要

国务院常务会议提出，要下力气推动建立公开、透明、规范、完整的预算体制，形成深化预算制度改革总体方案，完善地方政府债务风险控制措施。

如何缓释地方债风险一直是业内讨论的焦点。随着新一轮地方投资热潮的掀起，完善地方政府债务风险控制措施显得尤为重要。为了降低地方债风险，下一步政府应该会完善相关法律程序，严格发债主体资格审查，规范发债程序，强化偿债责任等。此外，还应该要求将发债融资投到有回报的领域，降低发债偿还对土地财政的依赖等。

据国家审计署副审计长董大胜在今年“两会”上透露，考虑到部分地方债存在一定浮动性，估计目前各级政府总债务规模在15万亿元—18万亿元。

惠誉近期将中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。

不仅如此，穆迪日前也宣布将中国主权债务展望评级从正面下调为稳定，称地方政府或有负债可能影响中国政府的资产负债表质量，妨碍经济向更平衡和更稳定的增长方式转变。

此前，中注协副会长张克曾表示，中国地方债风险几近失控，可能引发一个比美国次按危机更严重的金融危机。虽然多数业内人士并不认同他的看法，但均认为地方债风险已经到了亟需解决的地步。

方正证券研究员表示，地方债虽无近忧，但有远虑。债务本金的清偿安排需要解决。这需要对地方政府行为规范和重新定位，引进市场机制解决投资问题，对现有项目和资产通过引入多元化的股东，分担地方政府投资压力，创新债务融资方式，严格财政纪律，避免债务总量的无序增长。

城镇化：

突破户籍禁锢是必要条件

刚刚结束的国务院会议定调出台居住证管理办法，分类推进户籍制度改革。这意味着，户籍改革将成为推进新型城镇化的突破口，反过来看，打破户籍制度现存的禁锢，也是城镇化继续发展的必要条件。

土地城市化先于人的城市化是我国特有的情况。回顾国外一些发达国家的城市化进程路线图，往往是先有了人的聚集，而后才会有大片原本属于农村的土地变成城市土地。我国首先是大片的农业地被改为建设用地，然后才有大量的农民工涌入，在此工作、定居和生活。

以人为本是新型城镇化发展的重中之重，户籍制度不仅是横亘在人口完全自由流动前的一道屏障，同时也是城乡二元结构日益明显的根源，对此，国家发改委副主任徐宪平认为，要逐步剥离附加在户籍上的福利待遇，健全户籍制度和居住证制度有效衔接的人口管理制度。

户籍改革已经提出多年，但由于户籍制度的“附加值”——教育、医疗、就业等福利的存在，户籍制度改革步履维艰。在某种程度上，居住证的效力等同于户籍，存有较高的含金量，但其发展较为缓慢。

居住证制度的推行已经有序展开，今年两会期间，公安部副部长黄明透露，公安部带头起草的《居住证管理办法》已经上报国务院，公安部将建立实施居住证制度，使长期在城市并连续居住、参加社会保险的流动人口公平公正有序落户。