持续正回购“剑指”流动性压力

据金融时报报道，4月份以来，央行持续在公开市场上回收流动性。央行网站显示，4月18日央行以利率招标方式开展了正回购操作430亿元28天期正回购操作，中标利率2.75%。如本周再无其他操作，这也将是央行连续第九周通过公开市场操作净回笼资金。而此前，4月16日、4月11日、4月9日和4月2日，央行先后几次以利率招标方式开展了正回购操作，期限均为28天，中标利率均是2.75%。

4月份以来的5次公开市场操作都是清一色的“正回购”，此举体现出何种政策意图？“央行连续收紧流动性，主要是因为当前我国面临国内外两种市场流动性宽松趋势的重合，可能出现的流动性过剩问题需要积极应对。”中国银行国际金融研究所分析师李建军（微博）在接受本报记者采访时表示。

采访中，有专家表示，当前经济运行中存在几个值得关注的“怪现象”：一是近期出口增速不低但GDP增速却不高；二是货币投放多但GDP增长却不高；三是货币投放多但通胀指数并不高。其中，仅就货币投放多但对GDP增长的带动作用却不高这一点来看，不排除有部分资金没有进入实体经济，而在“漂着”或者空转。

有分析指出，经济“偏冷”而货币“偏热”的原因可能还存在多种可能，如较多的货币目前游走于资产特别是地产市场，因此实体经济产品所得货币交易支持的份额减少；货币数据存在一定“失真”——部分存款是因应付季末考核所生，短期又将消失，实际可运用于交易的货币比看到的数据小很多。但无论如何，也不能排除流动性过多地在金融“体内循环”的风险。

来自工行的分析人士称，实体经济“贫血”、流动性过多在金融“体内循环”的风险不可小视。数据显示，到今年一季度末，M2余额已达103.61万亿元，同比增长15.7%。但我国实体经济“贫血”的状况依然存在，相当多的企业表示目前运营资金紧张。与此同时，数据还显示，今年一季度人民币贷款增加2.76万亿元，同比多增2949亿元。外汇占款方面，从连续两个月的数据看，1月份6000亿元和2月份3000亿元左右的增长规模显然都超过以往月增2000亿元的水平。

“一方面是持续增加的货币供应和信贷投放，一方面自去年底以来外汇占款连续3个月上涨，且每月新增额都处于高位，加之人民币近期进入新一轮升值周期从而引发资本流入压力大增，这就使得货币政策在操作上需要首先理顺这些资金。最直接的解决方法就是‘收’。”李建军表示，当然，在积极收紧过剩流动性的同时还应该进一步研究资金的去向，力求让资金能进入实体经济。

鉴于当前经济运行的复杂态势以及经济数据“冷热互现”的复杂情况，货币政策在操作上应更加谨慎。而从近期公开市场操作的特点看，央行4月份以来每次正回购的规模都控制在500亿元上下，操作量较为温和，这显示央行在公开市场上彰显“中性”的操作思路。此外，中标利率均与上期持平，此举有助于引导市场预期，保持资金价格的基本稳定。

从今年春节过后，央行重启正回购工具的举措来看，管理层对“过热”的警惕一直没有放松。有分析认为，当前我国处于向市场经济转轨过程中，转轨过程容易造成经济易热不易冷、潜在通胀压力较大等问题，加之2013年是换届之年，各地举债、上项目的热情高涨。因此，加强流动性管理也就成为保持经济稳健运行的重要前提和题中之义。

“毕竟，过度宽松的货币政策存在推高通胀和经济杠杆率的风险，使最终的去杠杆化过程更具破坏性，对经济的杀伤力更大，这也是有过历史经验和教训的。”上述工行人士表示。