经济预期趋强 股市资金趋弱

市场目前对于经济和政策的预期有些过度悲观，我们认为二季度市场对于经济和政策的预期有望改善。虽然私人部门经济复苏疲弱，但是二季度在投资上升、消费略有恢复的情况下经济维持继续弱复苏仍是大概率事件。一季度疲弱的微观数据主要受制于三个因素，即各地政府和部委换届影响使得今年投资开工滞后、一季度去库存周期仍未结束、受到抑制的政府消费通常在一季度的消费占比中相对较大。这些抑制因素有望在二季度逐渐减弱，二季度宏观政策不具备进一步收紧的基础。由于地方投资冲动仍强，加之金融脱媒化加深后政策对于社会融资总量的控制能力大幅削弱。

二季度末股市资金面状况可能会逐渐变弱。银行表外融资仍将成为二季度融资的主体，这将导致社会增量资金进一步被分流至其他投融资渠道，对潜在股市增量资金形成挤出作用。二季度末的市场资金利率可能会止跌回升，此外二季度末大量信托理财到期和IPO可能开闸等事件也会造成股市资金面的不确定性风险。

我们预计2013年A股上市公司盈利弱复苏，盈利增长9%，其中金融板块增长上调至10%，非金融板块增长维持7.6%，中小板创业板盈利复苏弱于主板。2012年非金融板块ROE为9.5%，预计2013年上市公司利润率将逐渐企稳，负债率继续上行，非金融板块ROE小幅回升至9.6%。但由于资本支出和库存下降，经营性现金流将有所改善。估计A股市场2013年动态市盈率为12.5倍，非金融板块为19.8倍，结构性估值差异较大。

二季度上证指数在2100点-2500点之间运行的概率较大，投资者可以在2200点开始逐渐加仓，2400点开始逐渐减仓。二季度将会再次出现连续性的结构转换，因此从短期交易性机会角度看，可以先关注此前风险释放较为充分的一些中游周期股，如水泥基建以及银行地产券商等金融股，一季度涨幅较大估值较高的中小盘股和医药股将会有所回调。而二季度中期，投资者应利用市场反弹机会逐渐降低仓位，并在二季度后期开始关注一些估值调整到位的成长股择机再次介入。