黑田时代的日元资产机会之窗

民意支持度达到七成以上的日本首相安倍晋三，和从亚洲开发银行转任日本央行行长的黑田东彦这两个人的组合，将会为过去20年来疲弱不振的日本经济展开什么样的新格局?笔者判断，日元贬值30%，日经指数上涨50%后，日本房地产相关投资概念将接棒演出，投资人可尽早布局。

在黑田月初召开履新以来的首次央行会议前，市场对他设定通胀目标、加大债券购买的政策早已了然于心，日元走势甚至由96的低点反弹至93，不跌反涨，日经指数也同步回档。殊不知黑田出台了超预期新措施，两天内日股大涨近4%，日元则跌破98，创下4年半来新低，而10年期指标公债利率则触及0.42%的历史新低。

金融市场的激烈反应主要原因是：首先，日本央行为2%通胀目标设定了两年的达成期限。这是日本央行第一次向市场、公众给出明确的货币政策目标期限。第二，将每月购债规模将从目前的约3.8万亿日元扩增约1倍至7.5万亿日元，同时扩大购买指数型股票基金（ETF）与不动产投资信托基金（REIT）等风险性资产。7.5万亿日元（约750亿美元）虽然略低于美联储目前每月资产购买计划的850亿美元，但日本GDP只有美国的三分之一左右，实际刺激力度至少是美国的三倍。如果说伯南克是坐在直升机上撒钱，那黑田该是把航母开出来了。第三，日本央行废除公债到期年限上限的规定，转而购买所有期限公债，包含40年期国债。日本央行此次把平均到期期限由三年延长到七年，持债平均期限延长了一倍，这将对压低长期利率效果更为显著。第四，也是最让市场意外的是，废除以隔拆利率作为货币市场操作的目标，改以货币基础为货币政策目标。日本央行将在两年内把货币基础（流通在外的现金加上银行准备金）扩大一倍。预估货币基础将从目前的138万亿日元，增至2013年的200万亿日元，2014年则达270万亿日元。这个措施将有效解决货币流通速度下降对物价的限制，会更直接有效地将流动性注入市场。

黑田在记者会上表示，若宽松措施效果未如预期，不排除会有进一步宽松的可能，但他强调这套超级宽松的方案足以让日银在两年内达成2%的通胀目标。今年7月日本上议院将迎来半数议员改选，看目前的民调，执政的自民党高达46%，其余政党无一超过10%。胜券在握的自民党与安倍晋三对由日元强力贬值改善日本经济的政策信心十足，日元对美元汇价重回百元时代应该近在眼前。

自去年11月中以来，日元贬值幅度已达30%，亚洲区域的部分货币将受到波及，投资者可逢低介入。另外，包含股市、房地产在内的日元资产也正渐渐浮现出投资机会。在7月选举之前，预料空方将持续测试日本央行及其他国家对日元贬值的底线，而在出口方面与日本产品重叠的相关国家地区，包含韩国和我国台湾地区在内，估计近期的汇价也将追随日元走跌，投资人可顺势布局。

日元贬值除可让日本出口类股享有汇兑收益外，更可提高日本企业的海外竞争能力，所有的日本出口产业都将因此受惠；首先受惠的是汽车及消费性电子，以及相关零组件厂商，预料丰田、本田股价稍有回落后将继续上攻，索尼、夏普亦将受惠，获利改善，长线来看，股价仍有上升空间。

此外，投资人还应密切观察日本楼价的变化，沉寂已久的楼价或房地产相关板块有望接连上演好戏。眼下，世界各国对房价的多空论战正酣，认为房价不尽然长期上涨的多半举的就是日本的案例。确实，自上世纪九十年代迄今，日本泡沫经济破灭，楼价修正幅度最高达70%，早已是房地产空头常要拿来列举的经典案例。过去20年来，全球有两次大变化，第一是高科技带来的革命性进展，电脑、手机的普及化推升了经济增长，第二是中国加入WTO后，新兴市场大量的劳动力进入全球经济推升经济增长并压低了通胀，这两大变化使得日本置身于泡沫经济的漩涡中，不但未能受惠，反而更加低迷，这也为这一次日本货币政策大变化埋下伏笔。然而，在日元新一轮大规模贬值的新态势下，我们当以另一种眼光来看待、评估日本的地产投资。

日本央行极力推行宽松政策，试图通过通胀目标设定走出通缩，重振经济，不论结果成功与否，通胀预期将大幅升温，因此，通过房地产来抗通胀的投资观念必将重新走红，所以楼价有望上涨。再加上过去20年日本在楼价修正的过程中，全球发达、新兴国家的房地产基本都有数倍涨幅，更凸显出日本房产价格低廉，具投资价值，日元贬值将为海外资金购买房產更添利好，未来日本楼价的上涨幅度实在不可小视。若考虑到投资日本房产的复杂性及课税负担的话，房地产证券基金（REITS）或许是最佳选择。相信随着房地产市场的回温，钢铁、水泥等传统周期性板块也将同步受惠。