外资银行专家热议中国3月份贸易数据

中国海关总署10日的外贸数据显示，3月份出口增速4个月来首次低于预期，表明全球需求对中国经济复苏的支持弱于此前数据所显示的；当月进口增速则强于预期。在几项数据中，最引发关注的也许是出现8.8亿美元贸易逆差（1~2月平均220亿美元贸易顺差）。当天与本报记者连线的几位外资银行专家认为，没有必要对出口增速的急剧下降过分悲观，因1~2月非常强劲的增速很可能受到了出口商为从外汇流入中获利而高报数据的扭曲。市场可能对3月出现贸易逆差感到不安，但没必要过分担忧。

与过去一段时间相同，3月的贸易数据与市场预期之间存在着较为明显的差距。据悉，出口同比增长10.0%，低于上月的21.8%以及市场预测中值11.7%。其中，对美国的出口进一步同比下滑了6.5%，对欧盟的也进一步下滑14.0%。对香港地区、东盟以及台湾地区的出口则分别增长了92.9%、11.6%以及44.9%。从进口来看，当月同比增长14.1%，大大高于市场预期的6.0%，主因是对美国和台湾地区的进口大幅增加。

值得注意的是，尽管过去6个月日元对人民币已贬值大约22%，一些分析家对日元巨贬将影响中国出口并令货币政策复杂化存在担忧，但3月贸易数据似乎对此并没有很突出的反映。德意志银行在发给记者的一份研究报告中预计，日本上周采取的新一轮货币宽松政策很可能会对中国的出口、GDP增长和股市表现产生积极的影响，可能推动出口、GDP增速分别提高1和0.1个百分点。

对于3月出口增速急剧下滑，几位专家都认为应客观看待，不应过分悲观。美国银行-美林证券经济学家陆挺认为，1~2月非常强劲的增速很可能受到了出口商为从外汇流入中获利而高报数据的扭曲，3月份10%的增速只是回到了正常水平。这一数据更加真实，因其与用电量、工业生产和运输数据相吻合。他的一个证据是，过去被用作多报出口工具的高附加值普通出口同比增速3月从1~2月的29.8%急跌至-4.5%，原因可能是政府惩罚违规行为。高盛经济学家宋宇则表示，3月出口同比增速放缓主要受到春节效应消失以及高基数的影响，而出口商高报出口以辅助资本跨境流入的问题加大了评估真实增长趋势的难度。

“3月大陆对香港出口增速加快至近100%。我们认为这不可能反映香港或最终目的地的实际外需水平。尽管实际出口没有官方数据显示的季环比折年增长40%那样强劲，但从韩国出口以及PMI中出口订单分项指数等数据来判断，我们认为实际出口仍保持稳健。”宋宇如是说。

谈到出口前景，陆挺预计未来数月仍难掩乐观，因外需依然低迷。他注意到，作为加工性出口的先行指标，3月加工性进口的同比增速从1~2月的10.4%下降至9.1%。低附加值的加工性出口增速也从5.9%降至0.5%。

对于3月份进口同比增速大增，宋宇将其归因于低基数和春节效应消失，并认为不受春节因素影响的季环比折年增幅为10%，表现不温不火。而陆挺明确表示3月份进口增速大增是好事。其理由是，进口大增表明国内对原材料的需求强劲，暗示未来数月固定资产投资强劲增长。数据显示，3月铁矿石进口额的同比增速从1~2月的-10.4%增至3.5%，进口量同比增速也从-1.5%升至2.7%。

几位专家还认为，市场没必要过分担忧3月的贸易逆差。陆挺说，反应过度是没有道理的。过去几个月的贸易顺差异常高也许应归因于热钱流入，增大了人民币压力。外汇流入的温和进行不会真正影响到中国的金融稳定。实际上，一季度的月度贸易顺差仍为144亿美元，远高于去年一季度的月度顺差数据0.7亿美元。宋宇则认为3月小幅逆差主要反映了进出口数据受春节因素影响的差异，预计这种状况不会持续。他说，这种情形类似于2010年3月初，当年春节时间也相对较晚，在1~2月出现较大贸易顺差之后，3月份因出口增长相对疲软而出现了暂时的逆差。鉴于此，他预计这一数据不会对汇率走势造成持久影响。

澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为，中国应该鼓励进口，并逐步降低对出口的退税规模，以减少贸易顺差，大规模的贸易顺差造成了中国的通胀上升以及资产泡沫。短期来看，中国海关需要改善其申报系统，以改善贸易数据的质量。

总的来说，野村证券中国首席经济学家张智威认为3月贸易数据比较正面。“强于预期的进口增速支持了我们的观点，即4月15日公布的大量经济活动数据应当会显示今年一季度经济进一步复苏。我们仍相信政策将在二季度收紧以控制金融风险，但我们正密切关注15日公布的数据，因其对政府决定政策姿态至关重要。”

鉴于3月发电量增长大约1%，陆挺预计15日公布的工业生产增速数据可能会意外下行，他预计同比增9.8%，低于2月的9.9%。他还预计一季度GDP增速可能低于8.0%，为7.9%。不过，因进口增速上行暗示内需以及其他指标的上升，他相信GDP增速将于二季度反弹到8.0%以上。