周期性行业补库存：春天来了？

2013年年初，钢铁、电力等周期性相关行业一度出现大幅补库存的复苏迹象，制造类实体经济触底企稳并反弹如箭在弦。不过，进入一季度尾段，包括PMI在内的一系列数据显示，制造业活动环比增速从年初至今已有所放缓，短期内企业补库存意味着复苏的真正觉醒，还是只不过暂时地情绪性反弹？

市场情绪转向乐观

大部分机构对钢铁业补库存的前景给予积极乐观的判断。日前，高盛高华在最新的研究报告指出，2013年将成为中国钢铁行业的转折之年，全年钢铁产量将增长5%至7.45亿吨，新增铁矿石产能的显著增加以及钢铁产量增长的放缓终将使定价权从铁矿石供应商转到钢铁生产企业，推动钢铁企业自2004年以来首次出现利润率的持续扩张。

分析师预计，当前在建新的铁矿石原矿年产能大约4.4亿吨，其中40%左右(相当于年产能约1.8亿吨)可能在2013至2015年投产，使2015年铁矿石自给率达到40%的官方目标有望实现。其中辽宁和河北这两大铁矿石生产大省将占到总新增产能的53%。预计2013年中国铁矿石自供率将从2012年的30%上升到33%，结束十年来中国钢企定价权缺失的不利局面。

市场情绪从2012年的悲观逐渐修复，多数贸易商和钢厂认同“2013年形势好于去年”。银河证券分析师认为，从期螺价格上涨中显示钢市预期依然乐观，但无论在流通环节还是生产环节，高库存仍是不争的事实，短期内受乐观预期支撑，并对“两会”新的政策存有预期。

据银河证券调研，2月中旬旬报销量数据以及2月份钢铁行业PMI新订单的情况显示，钢材终端需求回升的趋势比较明显，继续回升的概率在增加，但未来需求能否增加至足以快速消化高企的库存仍有待观察。

短线博弈推动

在刚性需求尚未切实复苏的背景下，近几个月的钢铁行业补库存显示出一丝短线博弈的味道。

随着今年2月中旬粗钢产量再创日均200万吨新高，高产量造成供给压力加大，钢价相对弱势。长江证券(行情股吧买卖点)行业分析师认为，贸易商、钢厂等产业链各环节补库存主要是短期看多市场，但本意仍倾向于低库存策略，在3月中下旬终端需求环比改善、价格稳定之后，产业链各环节再降库存可能使上游炼焦煤需求改善幅度弱于终端改善幅度。

近期澳洲焦煤价格下跌，可能就是钢企控制原材料采购的反映，分析师警示，“赌后市”的高库存是一个不可忽视的风险点，若房地产(行情专区)或流动性等因素导致复苏程度弱于预期，可能使得风险积聚并兑现。

数据显示，近期渤海动力煤价格继续回落，刷新指数发布以来新低，港口价格平稳，整体市场仍维持平稳。分析师对记者指出，城镇化等系列刺激经济企稳回升的政策对煤炭市场短期利好，但中长期煤炭行业下游需求低迷仍未恢复。

同样受到短期市场看多、炒涨情绪影响而补库存的还有玻璃行业。中信证券(行情股吧买卖点)调研包括华北、华东等七个代表性区域的浮法玻璃价格走势，显示均价上涨、库存小幅下降，节后在市场炒涨氛围下投机性需求得以激发，加工厂尚未开工已经补仓进货，但真正的生产型需求依然薄弱。

另一个经济风向标船舶工业亦难以断言会在今年走出艰难。中国船舶(行情股吧买卖点)工业协会1月公布年度数据显示，2012年全国造船三大指标集体同比下降，造船完工量6021万载重吨，同比下降21.4%，承接新船订单量2041万载重吨，同比下降43.6%，手持船舶订单量1.0695亿载重吨，同比下降28.7%。

报告显示，受航运市场低迷、船东经营持续亏损的影响，新船订单大幅减少，开工不足日益严重，国内船舶市场持续低迷，主流船型领域船价下跌，企业经营接单微利，导致船价与成本费用倒挂矛盾突出，部分中小企业面临严峻的考验、转产、倒闭或减员，船企融资压力持续增大，流动资金严重不足。分析认为，如果国家出台系列利好的行业政策刺激，2013年的船舶业才有望艰难缓慢复苏。

被动补库存进行中

形势难言乐观，近期公布的PMI数据继续回落。宏源证券(行情股吧买卖点)分析认为，中国经济开始进入被动补库存的阶段。

“以工业增加值增速代表工业品的需求，以PPI反映库存周期，PPI上升则补库存，下降则去库存，从2012年10月左右，工业增加值增速和PPI都见底回升，中国经济开始主动补库存。但由于PMI是环比概念，PMI新订单代表工业品需求和PMI产成品库存，2月份前者为50.1，后者为46.6，都比1月份回落，需求减弱暗示库存增长动力不足，显示经济当前可能开始进入被动补库存阶段。”宏源证券指出。

主动补库存象征繁荣，表示新订单需求和产品价格指数继续上涨，在经历库存被动减少之后，企业开始提升产能利用率，扩大产能，产能扩张不仅能够满足新订单需求，而且企业也开始为后续的需求囤积产品，企业开始主动回补库存；被动补库存是滞胀，即对产品价格指数继续上涨的预期刺激企业继续生产扩张，但是此时下游新订单需求开始减弱，产品价格指数由强转弱，扩产之后企业产能开始过剩，面对不断下跌的产品价格指数水平，企业不得不进入被动的补库存之列。

分析师认为，经济可能在今年5月左右开始新一轮主动去库存，然后再被动去库存，受基数影响，2013年经济走势将前高后低。

交银施罗德在年初的宏观策略报告中同样预计，2013年经济增长渐趋企稳，去库存充分的周期性产品行业将迎来投资机会。