流动性盛宴：企业债券融资助力经济复苏

在宽松的流动性格局之下，随着资金成本的下降，社会资金供给与企业融资需求均获得了释放，促使社会融资规模飙升，有力支撑了宏观经济复苏。

不过，与“四万亿”时期银行信贷“唱主角”不同，本轮经济复苏所需资金很大程度上来自于其他融资渠道，包括企业债券、信托贷款和承兑汇票等。这其中，蓬勃发展的债券市场，扮演着至关重要的角色。

数据显示，2012年，我国债券市场累计发行人民币债券8.0万亿元，同比增加2.4%；公司信用类债券发行量增加显著，全年共发行3.6万亿元，同比增加60.1%。

流动性盛宴

央行近日公布，截至1月末，我国外汇占款达26.54万亿元，1月份新增外汇占款达6836.59亿元，同比增长4.8倍，比去年全年外汇占款增量多出近四成，创下了外汇占款增长史上的单月新高。

这意味着，自2011年四季度开始的外汇占款负增长趋势出现了逆转，促使流动性由原先的紧平衡走向宽松。尤其在进入2013年之后，银行间市场资金利率一直维持在历史低位。

分析人士指出，实体经济流动性供应的快速释放带来低廉的资金成本，并对经济增长的持续上升起到积极作用。

据央行统计，今年1月，我国社会融资总量高达2.54万亿元，为有史以来最高水平，同比增长2.5倍。分类来看，当月新增人民币贷款1.02万亿，高于去年1月近50%；与此同时，当月未到期汇票、信托贷款、债券和外币贷款增量均是去年的几倍乃至几十倍。

面对如此火爆的社会融资，经济复苏态势“呼之欲出”。光大证券研究报告认为，自2012年起的资金成本下降和流动性的释放和宽松，在很大程度上支撑了企业盈利和经济复苏趋势，并带动风险溢价下降，减轻了企业的财务成本和融资压力。

债券融资“大显身手”

为了避免经济硬着陆风险，从去年年中开始，决策层有意扩大社会融资规模，刺激经济平稳回升。不过，经历了天量信贷时期的激进扩张，商业银行已经无力大幅度“放水”，传统贷款之外的企业债券等挑起了“大梁”。

受益于央行逆回购“维稳”，去年下半年，资金面一直维持在紧平衡状态，为债券市场大扩容奠定了基础。在此期间，新增人民币贷款月均不到6000亿元，为2009年以来新低；而企业债券净融资却一路高歌猛进，基本稳定在2000亿~3000亿元。

数据显示，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元。其中，人民币贷款增加8.20万亿元，同比多增7320亿元；企业债券净融资2.25万亿元，同比多8840亿元；非金融企业境内股票融资2508亿元，同比少1869亿元。

从结构来看，去年人民币贷款占同期社会融资规模的52.1%，同比低6.1个百分点；企业债券占比14.3%，同比高3.7个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.6%，同比低1.8个百分点。

回首十年前，2002年，人民币债券在社会融资规模中的比重曾经高达91.9%；相形之下，当时企业债券净融资不到200亿元，占比不过1.8%，仅为前者的一个零头。

债券融资占比或达20%

尽管1月份新增人民币贷款再度突破万亿元，中长期贷款增量约3098亿元，占比仅为三成，为2008年以来的最低水平。

与此形成鲜明对照的是，今年1月份，企业债券净融资2201亿元，同比多1759亿元。其中，企业债净发行规模达到788亿元，较往年增长了3倍左右；短融净发行规模达到770亿元，同比增长了4倍。

对此，中银国际分析认为，这显示随着金融脱媒的推进，大型企业更多通过债券市场融资，对银行信贷的依赖不断降低。

东方证券分析师邵宇称，未来新增人民币贷款累计占比将可能恢复至50%左右，债券净融资累计占比或至20%，融资结构转变的大方向仍会持续推进。

根据东方证券测算，2013年社会融资总量可至17.5万亿，其中：新增贷款8.8万亿；新增外币贷款1.5万亿；新增委托贷款1.2万亿；新增信托贷款1.5万亿；未承兑银行汇票1万亿；新增企业债券3.2万亿；非金融企业股票发行0.3万亿。