货币战争可否避免 以邻为壑手法难辨

就在放长假的春节期间，G20（二十国集团）于上周末举行高峰会，会中再度决议，各国承诺不会以汇率做为提振国际竞争力的政策工具；另外，对于日元自去年12月以来的大幅贬值，G20会议也并未提出直接的批评。与此同时，日本首相安倍晋三更进一步发表强烈声明，重申如果日本2%的通胀目标未能达成，将进一步修改中央银行法。

安倍晋三虽尚未提出修法的具体内容，但却明指“政府通胀（通缩）目标须得到央行同意”的现行法规不当；因此非常明显，安倍是再度对所有人宣示日本通缩目标“使命必达”的决心，甚至即使违背国际准则，亦在所不惜。

人民币走向至为关键

与日元这阵子以来大幅贬值强烈对比的，倒是人民币的升值。去年十月至今，日元相对于美元贬值17%，人民币则相对于美元升值了1%。这一波人民币升值的意义主要不在于幅度的大小，而是在于人民币是否已产生“由贬转升”方向上的改变。

人民币的升值，减缓了许多其他新兴市场货币贬值的压力，也因而至少在目前降低了全球陷入“货币战争”的可能性。人民币的未来走向至为关键。以当前情况分析，人民币升值事实上有几个好处：不但减轻进口物价上涨压力；而且因为去年中国贸易盈余再度增加（自2011年的1540亿美元，提高至2310亿美元），此时人民币升值，有助于贸易帐的平衡。另外，因为中国自日本进口大量关键零配件，人民币的升值再加上日元的贬值，令中国生产制造成本降低，从而提供了一个产业转型升级的好机会。

而在世界的另一端，英镑正面对景气衰退所带来的贬值压力。身为欧元区之外的欧洲主要货币，英镑在去年前三季欧元岌岌可危之时，扮演资金避风港的角色。但随着欧元危机解除，英镑的地位受到挑战，对英镑的关注，更回归至英国经济的基本面；但这个基本面，却并不怎么乐观。一方面，英国去年前三季国民所得都是负成长；另外，贸易与财政双赤字问题严重，通胀忧虑又未除；在这些情况下，英镑自去年第四季后持续走贬，也造成欧元及美元的压力。

亚洲的日元，欧洲的英镑，两者贬值原因不同；日本是政策引导，英国是市场因素，但两者都引发相关区域的高度关切。担心货币战争的开打，也担心“以邻为壑”伤害的造成，1930年代殷鉴不远，历史是否重演，是上个周末G20会议关心的重点，但也因此借着会议公开的讨论与陈述，厘清当前一些国际金融市场的混淆与误会。

贬值战争开打不易

“以邻为壑”基本上是一个国家/地区，以“增加出口，借以提振经济”作为政策所造成。当大家都各展身手，用种种方法去增加自己的出口时，当然就形成别的国家/地区出口减少，或进口增加的结果；依据1930年代的经验，随之而来的，就是竞相报复的情况，最终导致谁都得不到好处的贸易萎缩的下场。

至于具体“以邻为壑”手段，则一般有四种常用政策工具，包括政策引导的货币贬值、降低工资、出口补贴以及进口限制等。虽然国际货币基金、世界银行、欧洲央行等机构，均自2008金融海啸爆发后，一再呼吁各国要避免使用“以邻为壑”手段，但事实上有时看到一个国家采用某种政策，并不易分辨是属于“以邻为壑”性质，或只是单纯为提振该国经济的“国内政策”。因此有时也甚至不是很清楚是否该“加以谴责”，这一次日元的贬值，基本上就是这样一种情况。

日元这一波虽大幅贬值，但安倍晋三已声明过太多次，日本货币宽松的目标是为了解决“通货紧缩”的“国内问题”，“制造出2%的通胀率”是其目标。至于因为极度宽松的货币政策，甚至因为高调宣布将采用量化宽松，因而带动的日元贬值，则并非其政策目标，而仅为“政策副产品”。

因为这样的一种论调，尤其全球也都认同，日本的通缩的确是日本独有且相当严重的一个慢性病，因此对于安倍要以激烈手段去对抗通缩，似乎也没有太多可公开指责之处。更如同IMF总裁拉加德所言，“要让金融体系能运作，每一个国家都应依据他自己的经济情况，订定最佳策略”。因此，虽然日元的贬值让太多国家感到压力，但在上个周末的G20会议后，与会各国并未对日本提出批评，形同默认日本的货币政策虽对他国产生压力，却是属于“国内政策”的一环。日本在G20会后次日，也应是松了一大口气，日元当天对美元再度贬值0.8%（自92.96一美元贬至93.72），日经指数亦以大涨234点（2.1%）收盘。

整体来说，因此想要模仿日元贬值，甚至进入“竞贬货币战”，并不是那么容易的事。日本有其“造成贬值的正当理由”，第一，不是为了出口竞争力，第二，不是借由出口增加去带动经济成长；因此，如果其他国家在没有“对抗通缩”的理由之下，也想要以极宽松的货币政策去达成贬值，将很可能遭到国际的谴责。