2012：蹒跚的世界经济

　　全球经济增长在经历了2012年一季度的反弹之后，二季度再次放慢。

　　在2012年二季度欧元区边缘经济体金融压力大增之后，亚洲和拉丁美洲的许多经济体呈现内需放缓迹象，美国的经济增长也出现了减速。

　　与此同时，尾部风险仍使投资者忧心忡忡，一言以蔽之，主要发达经济体的政策未能恢复市场对中期前景的信心。

　　国际货币基金组织（IMF）在最近一次的经济展望中，也将 2013 年增长率的预测调低，将发达经济体的增长率从 2.0%调低到1.5%，新兴市场和发展中经济体的增长率从6.0%调低到5.6%。

　　具体而言，导致发达经济体增长率下滑的因素是财政整顿和依旧脆弱的金融体系，大多数国家都在依计划逐步推进财政整顿。尽管整顿有其必要性，但毫无疑问的是，它同时也在抑制需求，拉动增长率上升的主要因素则是宽松的货币政策。

　　但是，除这些机制性因素外，缺乏信心的市场仍主导了2012年，这突出地表现在对于欧洲政策制定者控制欧元区危机的能力的担忧，以及有关美国政策制定者至今未能确定财政计划而有可能引发财政悬崖的忧虑上。

　　欧洲：走不出的欧债危机

　　不来梅是以格林童话《不来梅的音乐家》著称的小城，每年圣诞节之前，城里唯一一座大型百货商场Karstadt的橱窗都以童话故事为主题，成为圣诞季的一道风景。不过今年的橱窗装饰得有点过于简单，同行的德国友人自嘲地说：“没办法，德国的钱都给了希腊了，搞不起什么豪华装饰了。”

　　德国民众之中也蔓延着对于欧债危机的厌倦之情，然而这场已历时3年的欧债危机却还看不到走出去的迹象。

　　IMF在最近一期《世界经济展望》中指出，2012 年上半年欧洲的经济活动收缩了约0.25%。主要的新情况是二季度欧元区边缘经济体的金融压力进一步加剧，在三季度，截至9月中旬，这种压力仍在。这些经济体自身所受影响最为直接，除了爱尔兰，各国都处于衰退中。

　　通过紧密的贸易和金融联系，溢出作用正在日益影响到该地区的其他经济体。

　　与此同时，对经济与货币联盟能否存在下去的担忧逐渐增大，这已经成为该地区增长的又一拖累。

　　与其他发达经济体和主要新兴市场经济体形成鲜明对照的是，在欧洲边缘经济体，投资没有对经济增长作出贡献。

　　最后，危机前遗留的问题，包括住房市场繁荣褪尽之后遗留的住户高债务问题，已经限制了私人消费，特别是在西班牙，丹麦和英国也存在这个问题。

　　另一个因素是，与增长较快的新兴市场和发达经济体进行贸易所产生的正面作用在减弱。该地区增长较快的经济体（包括欧元区核心国家）一直受益于与其他地区增长较快的经济体间不断增强的贸易联系。对于欧洲来说，俄罗斯的强劲增长也部分抵消了欧元区外部需求减弱带来的影响。

　　金融方面，资本从欧元区边缘地区流向该地区的避风港经济体（德国、瑞士、斯堪的纳维亚国家）的情况在继续。

　　这种资本流动使接受国的政府债券收益率下降，而且促进了接受国的国内贷款（包括住房贷款）的增加。

　　欧洲地区的货币政策保持宽松。但欧元区的国家风险溢出导致金融市场呈现分割之势，传统的货币政策刺激向边缘国家的传导被削弱。

　　财政政策则总体上是紧缩的，特别是欧元区边缘经济体，2012年其结构性财政赤字占GDP 的比例预计将下降2.5个百分点――相比之下，2011年这一比例下降了约0.5个百分点。

　　IMF预测，欧元区2012年实际GDP将收缩0.5%，2013年则为增长0.25%。2012年，欧洲核心经济体的增长将呈现普遍停滞。同时，除爱尔兰有些微复苏外，欧元区边缘经济体的衰退已经加深，预计在2013年，随着财政调整的放慢，才将开始复苏。

　　此外，预计欧洲其他发达经济体的增长在2012年将减缓至0.25%，2013年开始加快。

　　目前，下行风险主导了欧洲的经济前景。最迫切的风险仍是政策迟缓或不充分。而欧债危机若进一步加剧，其对增长的影响和溢出效应将取决于信心恶化的程度。

　　因而，欧洲目前首要的任务是化解欧元区危机。该地区所有其他经济体需要采取组合政策，在全球增长疲软的背景下支持复苏，而许多经济体还要解决财政可持续性挑战，并克服金融部门的脆弱性。

　　美国：财政悬崖与经济乏力

　　在全球疲软的背景下，美国经济复苏仍然较为缓慢，创造就业不足，而美国共和民主两党在财政问题上的对峙，也增加了美国乃至世界经济前景的不确定性。

　　在经济增长方面，2011年下半年，美国产出超过危机前的最高水平，这比许多其他发达经济体好得多，然而，与以前几次危机后的复苏相比，目前美国的经济增速仍然低迷。

　　2011年下半年，美国就业增长加快，但在2012年出现了再次放慢。就业增长放慢主要是由外部疲软和全球溢出影响引起的。需求方面，商业投资的增长下降。

　　2012年年初以来，私人消费增速也略有放慢。房地产市场正显示出大幅修正后的稳定迹象。根据IMF的基线预测，2012~2013年美国的增长率都将在2%左右，考虑到商品价格下降和经济持续不景气，美国的通胀将保持缓和状态，今年平均将为2%，2013年将降至1.75%。

　　目前，美国经济主要的风险是，如果决策者无法就防止2013年初生效的大幅自动增税和减支达成共识，则很可能出现更为严重的财政收缩。

　　如果财政悬崖变为现实，2013年增长会停滞，而且将对美国的主要贸易伙伴和商品出口国产生很大的溢出影响。

　　目前，IMF、世行以及各国财长均表达担忧，称如美国不能避免财政悬崖，则将引发新一轮全球经济衰退。

　　“美国所面临的财政悬崖以及其尚不明朗的解决办法，是影响全球经济的一个主要不确定因素。”国际货币与金融委员会主席尚达曼认为。

　　除非美国国会议员能在2013年1月之前达成协议，否则5000亿美元的税收增加和1000亿美元的自动减支将生效，总额达到6000亿美元。

　　IMF财政事务部主任卡罗?考特赫里在接受《第一财经日报》专访时警告，这将导致美国财政紧缩程度相当于GDP的4%多，这是自1947年以来的最严重情况。目前，两党都表示愿意采取措施，但还没达成具体协议。

　　黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦?韦恩（Byron R. Wien）认为，围绕在财政悬崖周围的不确定因素，也让企业管理者难以放心，“我仍很担心，整体经济的缓慢增长会使企业2013年难以实现盈利改善。”

　　日本：陷入衰退

　　在12月10日，日本公布了前三季度的修正数据，今年三季度日本国内生产总值按年率计算下降3.5%，二季度经济从原先的小幅正增长修正为按年率计算下降0.1%。

　　按照经济分析经验，连续两个季度出现经济收缩可以被确认为技术型衰退，而即便在今年四季度，分析师们预计，受中国出口下滑影响，日本四季度GDP料将继续萎缩。

　　海外经济低迷和进出口恶化，是导致日本短期内经济低迷的主要原因。日本今年三季度公布的9 月未经季调的外贸数据显示，日本9 月出口同比下滑10.3%，其中日本对中国的出口大幅下滑14.1%，占日本出口下滑量的24.4%。

　　在对欧洲方面，由于欧元区经济低迷，9月份日本对欧盟的出口也下滑了21.1%，占日本出口下滑量的21.6%。

　　“3?11”大地震之后，日本无核化的政策方向使得其对海外石油和天然气的依赖性进一步加大。日本9月进口同比增长4.1%，其中对沙特阿拉伯的进口暴增37.9%，占日本进口增量的61.9%。放大的进口和萎缩的出口让日本外贸继续维持逆差。

　　据日本财务省12月19日公布的对外贸易统计，11月日本贸易逆差为9534亿日元，单月逆差规模为历史第3位。1至11月，日本对外贸易逆差累计达62808亿日元，已远超1980年的历史最高水平（26129亿日元）。2012年全年日本对外贸易逆差创历史新高已几成事实。

　　就日本国内经济而言，商业固定投资的增长情况较为稳定，而私人消费则未见起色。首相换届后，加大量宽力度可能已是箭在弦上。12月，日本央行决定继续追加货币宽松措施，将资产购入基金规模扩充10万亿日元（约1190亿美元）至101万亿日元。

　　即将就任日本新首相的安倍晋三似乎已经属意加码宽松。在其11月的讲话中，安倍晋三强调，要采取更大胆的货币和财政刺激措施以振兴经济。

　　但是，由于日本央行货币宽松政策的效果不理想，日元贬值空间有限，再加上钓鱼岛事件，加大了日本各地区的投资和出口的压力。即便是宽松的货币政策，恐怕也很难解决日本衰退的难题。安倍晋三促进日本经济增长的政策效果前景莫测。

　　申银万国证券已将日本四季度的GDP 预测从0.7%下调至0.3%，并将明年日本GDP增速预测从1.6%下调至1%。申银万国证券认为，日本经济继续放缓是大概率事件。