中央经济工作会议前瞻：货币政策守稳向松

“微转”与“加速”可能是用来形容今年货币政策走向和金融改革进程最为贴切的词汇。今年以来，金融领域历经了汇率浮动机制改革、放宽利率浮动区间、资本项目路线图的公布以及两次下调基准利率和多次下调准备金率。

伴随着经济下行和结构调整迫切性的凸显，明年仍将是中国经济转型与再发力的关键之年，金融政策如何配套、适应、助力这一进程尤为关键。政策加大放松还是沿袭适度？即将召开的中央经济工作会议，将为此定调并确立目标。

尽管存在着诸多复杂情况与迫切因素，一些经济学家注意到，CPI的反弹压力、国际货币环境宽松潮浮现、现有政策着力点向“积极财政政策”的倾斜惯性，都意味着平稳可能是中央经济工作会议为明年货币、金融政策敲定的主旋律。

货币政策稳健趋松

今年频频的降准降息，一度给予市场货币政策走向宽松的预期，然而进入7月以后，实质性的进一步放松，则迟迟未见，因此使得2013年的货币政策走向显得扑朔迷离。

对此，国泰君安高级经济学家林采宜认为，2013年的货币政策保持稳健偏松的基调，以促进实体经济稳定、持续回升。

申银万国[微博]首席宏观分析师李慧勇也指出，明年的货币政策总体上还是稳健为主，稳健的意思就是有保有压，我们目前的总体存量太大，不能放，但由于总体经济形势不景气，因此也不能紧。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇[微博]也指出，明年我国还将会坚持稳健的货币政策。因为货币政策是一个总量政策，并不是一个结构性政策，因此需要保持政策的连续性。

“明年无论是要保持经济平稳增长，还是要寻找改革红利，都需要在一个相对稳定的货币环境之下进行的。所以，对于货币政策来讲，保持相对稳健是非常重要的。”郭田勇说。

中国银行亦在昨日发布的《2013年宏观经济金融形势展望报告》(下称《报告》)中指出，2013年稳健货币政策的大方向将保持不变，货币政策调控的针对性和灵活性将继续加强，央行货币政策调控手段将发生深刻变革。

但今年11月通胀水平的再次上行，所激发的对于通胀反弹的隐忧，也为明年的货币政策添加了意外之变的可能。

汇丰银行预计，明年货币政策和财政政策仍将保持宽松，温和的通胀前景意味着无需紧缩货币和财政政策，并且，这为维持适度宽松政策以支撑内需的复苏提供了空间。

但汇丰银行也指出，这是基于未来温和的通货膨胀预期和2012年经济触底反弹而做出的判断。

“如果明年二季度以后，CPI持续攀升，尤其是食品、公用事业费等生活必需品价格大幅上扬的话，不排除央行在相应的时点采取针对性的紧缩政策，回笼货币，收紧流动性。”林采宜说。

新增人民币贷款约8.5万亿

去年年底，监管层大致划定2012年信贷投放的目标区间在8万亿~8.5万亿。不过，由于今年社会融资规模增速持续高于信贷增速，从前11个月的执行情况来看，尽管信贷实际投放基本符合节奏，但信贷比重仅及社会融资规模的40%左右。

展望2013年的信贷规模划定，中国银行在《报告》中称：“预计2013年新增人民币贷款约8.5万亿；直接融资进一步发展，社会融资总量约16万亿。”“预计未来社会融资结构将从银行间接融资为主逐步转变为直接融资与间接融资并重，预计非金融企业股票和债券融资占社会融资总量比重可望达到15%以上。”

对此，中国银行首席经济学家曹远征指出，在中国金融机构金融产品中，非传统存贷类金融产品大幅增长，金融服务结构发生变化，提供不同金融产品成为新的金融机构间竞争方向。传统金融机构正在转型，出现多元化。

林采宜也指出，随着资金脱媒现象愈演愈烈，迫于竞争压力和盈利目的，目前商业银行表外业务增长速度大大快于信贷规模，大量的存款流向理财产品，大量的贷款需求相应也演变成“委托贷款”和“信托贷款”。

“这种信贷业务表外化的趋势使得‘信贷融资增量’已经不再是衡量市场资金供求和流动性的核心指标，因此探讨信贷的目标增量已经失去传统的预见资金面松紧的意义。”她说。

社会融资规模正在取代信贷总量数据，成为衡量企业融资规模的主要指标，对此，汇丰银行预计，为支持基建投资增长，社会融资规模明年将达到至少15万亿元人民币，并且债券发行及其他非银行资金来源所占比例可能继续上升。

M2增速下降

金融危机之后，M2增速连续几年呈现高速增长的局面。一方面，这是润滑经济增长的需要，另一方面，巨大的货币存量亦埋下了通胀隐忧。中央经济工作会议如何为新一年的M2增速确定节奏，也成为市场关注的重点。

银河证券首席经济学家、董事总经理左小蕾认为，此前盛传明年的GDP增速目标定在7.5%，按照这个经济增速来算，M2维持12%的速度就够了，但也要随着形势的变化灵活调整。

林采宜也预计，如果经济没有出现明显的下滑，鉴于“存款搬家、资金脱媒”的市场趋势判断，明年全年的M2增速应该低于今年，大致在12%。

“明年的M2增速会比今年低一些，我估计在12%~13%之间。这里面的主要原因是银行信贷在社会融资总量中的比重会继续下降，因此不需要保持很高的M2。与此相对，债券为主的直接融资比重将会继续上升。”郭田勇指出。

11日，汇丰银行发布的报告预测，明年的M2增速将在14%左右，但“要支持基础设施建设，明年财政支出需要继续扩大，同比增速可能超过16%”。

与M2预期相对一致相比，对于明年调准调息的节奏，经济学家们呈现了更大的分歧。

李慧勇指出，当前我国存款准备金率仍处在高位，具有下调空间，我国存款准备金水平远高于国外，降准空间巨大。

“考虑到未来资金流动仍存在较大不确定性、经济仍在底部徘徊，保增长仍需要加大政策支持力度，因此，预计2013年底之前将降准两次。”李慧勇指出，“目前中国资金价格偏高，金融机构人民币贷款加权平均利率仍维持高位，预计2013年降息1次，时间窗口在上半年。”

汇丰银行此前曾一度预计2013年利率水平将下调25个基点，不过，其上述报告指出，2013年央行将保持利率水平不变。

金融改革：

融资渠道、融资价格放开

经济的核心是金融。党的十八大报告提出，要深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系。央行行长周小川发文指出，要“坚定不移地推进金融改革开放发展，加快健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系”。

展望2013年金融改革，汇丰银行预计，明年利率市场化、债券市场扩容和资本账户开放等领域的改革有望加快。

林采宜认为，明年金融体系改革主要从两个方面展开，第一是提高直接融资的比重，使得实体经济的运行不再过度依赖银行信贷；第二是逐步放松存贷款利率管制，进一步推动利率市场化，取消利率双轨制，使不同市场主体能够在同样的要素价格(资金是最重要的生产要素)下公平竞争。

申银万国此前发布的报告也指出，在未来一年的改革方案中，值得关注的主要领域是金融市场改革，而重点是利率市场化、债券融资以及进一步的货币改革和人民币国际化。

“之前三十年的制度红利主要来自于实体经济的市场化，那么，金融体系的改革将是下一个十年中国经济发展的主要制度红利之一。”林采宜表示。