逆回购“控盘” 资金面以稳为主

央行周二(11月13日)开展了两期共1860亿元逆回购操作，与当日2240亿元到期逆回购部分对冲后，实现380亿元的单日资金净回笼。当日主流资金利率涨跌互现，总体波动不大。分析人士指出，当前央行对于逆回购的运用越发得心应手，综合多项因素来看，年内流动性有望保持适度充裕状态、平稳运行，资金利率出现大幅波动的概率不大。

单日净回笼380亿

资金利率低位震荡

央行公告显示，央行13日开展了两期逆回购操作，包括780亿元7天期品种和1080亿元28天期品种，两期操作中标利率分别持平于前期的3.35%和3.60%。

据统计，13日公开市场上有2240亿元逆回购到期，无央票或正回购到期，央行开展1860亿元逆回购之后，当日实现380亿元的单日资金净回笼。从全周情况看，本周共有4220亿元逆回购到期，央票到期规模达到520亿元，无正回购到期。周二操作后，本周还剩余1840亿元的资金缺口。市场人士表示，继上周实现1010亿元的净回笼操作之后，本周公开市场再次实现净回笼的可能性较大。

从资金面来看，尽管周二央行抽离380亿元资金，但银行间市场流动性仍相对充裕，主流资金利率涨跌互现、保持在近期相对低位水平。以银行间质押式回购利率为例，当日隔夜回购加权平均利率较上一交易日下跌20BP至2.33%，为11月以来最低水平；7天加权小涨6BP至3.16%；此外，14天加权微涨2BP至3.35%，1个月加权下行6BP至3.78%。只有跨月品种21天加权涨幅较为明显，上涨25BP至3.57%，利率水平亦不算高。

值得注意的是，上周二央行逆回购操作同为7天加28天的组合，其中7天品种交易量高达1660亿元，显著高于28天品种的1110亿元。而在本周二操作中，28天品种的交易量反超7天品种。交易员表示，在短期流动性继续向好的背景下，央行适时调整操作期限结构、拉长逆回购到期时限，有利于缓解下周的逆回购到期压力、稳定市场对于流动性的预期。

逆回购彰显约束力

资金面或难破“紧平衡”

数据显示，从11月初至13日，7天回购加权平均利率的均值为3.24%，与10月份月度均值3.22%相当，但低于7-9月份2.50%左右水平。从利率中枢水平看，四季度资金利率出现小幅下移，显示资金面较三季度略微宽松。但考虑到前期市场资金面对于央行公开市场投放的敏感性较强，即净投放时资金面趋松、净回笼后资金面趋紧，银行体系流动性总体仍未摆脱“紧平衡”格局。

分析人士表示，综合考虑年内未来时间资金面有利因素增多，当前货币条件总体适宜，以及央行逆回购操作对资金面具有明显约束力等因素，预计年内银行间市场流动性有望保持适度充裕，但资金利率继续大幅下行的可能性不大。

从资金来源渠道看，首先，11月、12月公开市场上央票到期量均超过1000亿元，较10月份的390亿元显著增加；其次，人民币汇率保持强势，暗示热钱或在持续流入境内市场；再者，经历了10月份的超预期增长之后，财政存款将在11月、12月迎来大规模季节性投放，两个月投放规模有望达到万亿元。这些因素都将给银行体系流动性带来不同程度的改善。

从当前货币条件来看，央行可能不会放任资金面过于宽松。瑞银证券分析师表示，10月份的社会融资总量显示实体经济能够获得较多的流动性，因此市场很难期待政策面短期内再继续加大刺激力度，预计央行将视公开市场到期量、外汇占款变动情况等灵活安排公开市场的回购操作，维持资金面的相对平衡，7天回购利率近期可能仍将在3%左右水平徘徊。

事实上，当资金面保持相对“紧平衡”时，央行公开市场操作对于银行体系流动性的约束往往更为有效。市场人士表示，从前期操作情况看，央行持续通过价格锁定、各交易商报量的方式，基本可以非常精准地调控资金面，从而避免货币市场利率出现大起大落的情况。