U形还是L形？ 中国经济回升走势引争议

无论是经济运行指数，还是经济先行指数，9月的数据都表明，中国经济已经出现企稳迹象。

9月，低迷已久的出口增速大幅反弹至9.2%，比8月份高出7.2个百分点，规模以上工业增加值亦增长9.2%，比8月回升0.3个百分点，社会消费品零售总额名义增速达14.2%，比8月回升1个百分点。这是经济运行指数。

从经济先行指数来看，PMI指数比8月回升0.6个百分点，消费者信心指数则比上个月回升1.4个点。

以上数据都表明，中国经济的企稳已无疑义。国家统计局发言人盛来运亦表示：“我们初步判断，当前国民经济运行正在由缓中趋稳到筑底企稳转变。”

但是，企稳之后，中国经济将在底部徘徊多久？反弹何时开始？怎样展开？业内专家对于经济筑底后究竟是U形反弹还是小L形反弹，正在积极探讨。

四季度经济开始上行？

安信证券首席经济学家高善文认为，经济最坏和最困难的时候已经过去了。在安信证券18日的宏观策略电话会议上，高善文表示，无论是从经济增长来看还是从通货膨胀来看，甚至包括从企业盈利来看，一个大的U形调整格局左侧的底部已经出来了，甚至已经过去了。这看起来已初步形成支持经济在中短期出现一个比较弱的恢复的局面，经济接下来出现向上的比较热的恢复的趋势，应该说是一个相对概率比较大的事件。

高善文在会上提到几个明显的支撑依据，一是在存货调整方面，短期之内存货调整对经济产生向下的压力已经消失；二是全球制造业或者全球工业很可能即将经历一轮比较温和的但在中短期之内向上的周期。如果全球制造业周期重新掉头向上恢复，并且带动全球PPI的恢复，在一定程度上可能带动中国出口的上升，带动与出口有关领域的投资在一定程度上恢复，进而带动一部分周期性行业盈利的恢复。

此外，高善文表示，政府投资虽然过去几个月在数据面上实际较弱，但也是处于一个趋势性的恢复过程之中，而拖动经济向下的力量，无论是私人部门的投资还是房地产的投资，很可能都已经是跌无可跌；最后，短期的和长期的社会融资总量的指标包括货币信贷的指标，都出现了企稳反弹的迹象。

尽管支持一个U形调整格局，但高善文暂时认为中国经济在相对偏短期内是一个相对比较弱的恢复，并倾向认为是一个小L形的恢复，在中短期内不太可能是一个U形的恢复。三季度应该就是经济调整的底，四季度以后整个经济就会往上走。

民生证券的分析师郝大明和张伟在其报告中也认为，三季度经济触底企稳，四季度经济同比增速小幅回升。他们提出的理由在于四季度的需求会有所好转：一方面，随着美国、欧洲和日本继续采取宽松的货币政策，加上欧美传统消费旺季来临，海外需求将继续好转，出口增速将高于三季度。另一方面，随着国家投资和稳增长措施的逐步到位，四季度投资和消费的增速也将高于三季度。

但他们认为四季度的经济回升幅度将会有限：四季度GDP将会同比增长7.6%，比三季度高0.2个百分点，而全年则在7.7%左右。这个预测的支撑是：房地产投资存在一定的不确定性，铁路投资同比增速上升空间有限，而在房价继续上涨压力之下，政策对楼市调控政策的放松空间有限，经济回升的幅度亦因而有限。

9月的反弹或存不确定性

来自瑞银证券的中国首席经济学家汪涛则明确表示，至少从目前来看，经济形势将是L形反弹。汪涛认为，其计算的中国GDP季调环比折年率在一季度已经见底了，二季度有小幅提升但仍低于7%，三季度则回升至7.6%，四季度的季调环比折年率会比前三个季度都要高，但因为基数的原因，四季度的同比增速可能比三季度还会稍低一点，所以四季度才是最后的底部。由于反弹的力度不是很强，只是略有好转，因此汪涛将其称为L形反弹。

汪涛表示，市场上对实体经济是不是有好转还有一些争论，从企业层面来看，企业盈利还在下降，包括订单、库存等各个方面其实没有出现所谓的复苏，但她认为，随着时间的推移，企业去库存告一段落，加上上游包括大宗商品的价格也下来了以后，企业利润就会有向上扩展的空间，所以四季度是企业盈利的底部，之后会反弹。

高盛高华经济学家宋宇认为，出口强劲增长和国内流动性放松推动9月份实体经济增速显著回升，政策进一步放松的紧迫性降低，但认为9月的反弹力度可能存在不确定性，因为季末月份(3、6、9、12月)，自2011年以来，除了2012年6月以外，工业增加值的同比增幅都高于前月水平。这种倾向性无法通过季节性因素来解释。另外，零售额数据的反弹应谨慎看待，不能简单将零售增速上升看作实际居民消费趋势增长大幅走强的信号。

宋宇表示，倘若国内政策基本保持稳定，复苏势头的可持续性将在很大程度上取决于外需。宋宇预计，外需将持续温和复苏，并维持2012年7.6%和2013年8.0%的GDP增速预测。