中行报告称：年内仍有1-2次降准

9月24日，中国银行发布报告称，年内存款准备金率仍可能下调1-2次，继续降息的可能性则不大。

“从经济基本面来看，目前并未表现出根本好转迹象，货币供给也由于外汇占款的持续下降而面临压力。因此，我们总体判断是政策朝放松方向的调整还会继续，预计央行继续通过公开市场操作释放流动性，降低存准率仍是大概率事件。”报告认为。

不过，中行首席经济学家曹远征也称，不能把是否降准与货币政策方向过度联系，前者很重要的考量因素是外汇占款的变化情况。“虽然美国推出QE3，但与2008年相比，中美汇差和利差已缩小，中国经济投资回报也在下降，资本不太可能再大幅流入，外汇占款增速下降将是趋势性的。”

年内降息预期较弱

2012年以来，中国连续两次降息和两次降准使社会流动性总体趋于宽松。但7月开始，降准预期屡屡落空，逆回购成为央行投放资金的唯一工具，货币政策放松步伐有所放缓。

中行预计三季度CPI上涨2%，比二季度回落0.9个百分点；四季度上涨2.2%，比三季度提高0.2个百分点，但依然处在较低区间。全年CPI上涨2.7%左右。未来几个月通胀可控。

“货币政策工具的新变化和房地产价格反弹关系密切。近期一些城市房价环比出现上涨，导致市场预期发生变化，稳定房价的压力加大，这与6、7月份连续降息不无关系。因此央行选择了逆回购操作稳定流动性。”报告称。

不过，报告指出，逆回购操作期限通常比较短，只能用于平滑短期流动性，无法用于支持中长期信贷扩张。

因此，中行预计政策朝放松方向的调整还会继续，年内还将有1-2次降准，但对降息预期相对较弱，“一是利率市场化已开启，央行对市场实际利率控制已经有所弱化，实际利率更大程度取决于各商业银行的定价策略；二是再次降息对刺激经济作用有限，反倒可能刺激房市等资产价格泡沫”。

社会融资方面，曹远征指出，四季度银行仍将按既定节奏投放信贷，全年有望完成8.5万亿的目标；债券融资规模会继续大幅增长，对社会融资规模的贡献将继续上升，“尤其是地方政府融资平台发债将得到鼓励，这可以部分解决基础设施建设贷款期限错配的问题”。

汇率贬值预期被放大

今年以来人民币兑美元汇率出现了不多见的持续贬值的预期。尽管8月以来这一趋势减弱，但人民币兑美元汇率仍维持在6.34附近波动。

“我们更倾向认为，人民币汇率贬值预期存在被放大的嫌疑。目前出现的这一现象，更多应理解为市场信心的缺失，而非对经济本身的担忧。中国经济仍然稳定且可控，加之巨额的外汇储备，人民币汇率并不具有持续贬值的条件。”报告称，从这个意义上讲，今年以来出现贬值预期，仅印证了人民币汇率已经接近均衡水平，未来不具备大幅升值的潜力。

同时，基于香港市场的人民币汇率（CNH）与在岸人民币汇率（CNY）走势基本趋同，反映出在岸人民币汇率已经处于较高市场化水平，价格已具备一定均衡性。这种趋同使两市场间的套利空间不再，减少了热钱在香港市场做多、在本币市场做空美元的套利热情，也直接反映为银行结汇量减少。

但2008年之后，外汇资金净流入没有恢复到危机前的水平且有所波动，流出趋势依然存在。2011年外汇储备新增3848亿元，比2010年下降了18.06%，2009年后再次下降。2012年前6个月我国新增外汇储备仅589亿元，仅占去年同期的17%。报告测算“热钱”在2009年与2011年均处于净流入的状态，但“热钱”净流入占外汇储备的比率逐年下降。