财经评论：警惕PMI创新低的风险

9月1日，8月份中国制造业PMI发布，当月制造业PMI为49.2，较上月回落0.9个百分点，并且是自去年11月以来首次跌破50的荣枯线，显示当前经济仍然处于下行趋势之中。8月制造业PMI不升反降，背后可能隐藏的风险值得警惕。

从近年制造业PMI走势来看，7、8月由于天气原因，是国内经济活动的淡季，PMI处于相对低谷。但8月PMI环比很少会出现回落，今年情况的出现，颇有2008年金融危机的影子。如下图所示，自2006年以来，与7月相比，8月制造业PMI都未曾出现回落。仅在2008年金融危机爆发时，8月PMI与7月保持不变。也就是说，今年8月制造业PMI环比回落，是近七年来首次，情况比2008年更为糟糕。

数据来源：钢联云终端

其次，2006年以来，除了2008年8月PMI处于50的临界点之下外，其他年份都处于50之上，今年8月再次回落至50之下。

如果说2008年国内制造业PMI四季度出现大幅回落，是对美国次贷危机的体现，那么今年的情况则是国内实体经济走弱的表现。从这一角度来说，今年国内经济面临的形势比2008年可能更为糟糕，因为扭转国内实体经济的疲态比发生在太平洋彼岸的金融危机难度显然更大。

自5月下旬国内重新将“稳增长”放在更加重要位置开始，相关“稳增长”措施出台已经过去3个月，虽然力度相对有限，但仍未出现政策效果显现的迹象。进入9月份，无论是从政策传导的时间，还是经济活动所需的自然条件（主要是气候），政策效果都应有所显现。8月制造业PMI，正是对9月制造业运行的一种先行性体现，但正如上文所述的糟糕表现，9月经济可能仍难以乐观，这不得不让我们对国内经济运行背后的风险更加警惕。

从制造业PMI的分项指数看，目前专用设备制造业、汽车制造业，以及钢铁行业等偏重型工业形势更弱，从生产指数到新订单指数，以及产成品库存指数等，都处于临界点以下，显示目前偏重型的工业经济仍处于去库存和去产量的过程，这也是产能过剩的主要表现，即生产和库存连续萎缩，也仍然无法对行业经济起到实质性支撑。

解决制造业的产能过剩，其难度不亚于金融市场的泡沫问题。5月以来国内宏观政策重提“稳增长”，并且以“稳投资”为主要抓手，其目的是希望以投资带动需求，实质是对当前的产能过剩予以支持。与此同时，加大投资，如果不能控制投资项目的选择，在形成需求的同时，又将形成新的产能，很难有效解决产能过剩的问题。

真正解决制造业产能过剩的方式，就是通过市场本身，在需求不佳的情况下，通过市场倒逼部分产能退出市场，但对实体经济而言，这个过程将漫长而痛苦，并且如果其中的金融、信用体系不能很好地配合，随时可能爆发对实体经济更为严重的危机，而目前可能就处于这一过程中。再考虑到房地产市场调控的两难境遇，国内经济背后的风险和危机，值得给予更多的警惕。