房价上升迫使逆回购替代降存准

尽管中国经济数据不佳，但是市场预期的继续降存准率却没有成为现实。8月21日，央行逆回购的规模大幅放量至2200亿元，当然这个数量大是因为本周的到期央票和逆回购也较大。但是，总体而言，央行这两个月将“逆回购”作为首选的流动性调节工具，而没有选择剧烈调整流动性的存款准备金。

中国GDP二季度回落到7.6%，PPI的数值逐月恶化，CPI则开始快速回落，中国的外汇占款大幅度减少，诸多行业的利润率都开始下滑：从资源品、制造业到零售服务业……从常规的角度看，中国似乎应当采取不断放宽的货币政策，以支持疲软的经济。

但是，几乎所有行业都不景气的同时，此前停滞略降的中国的房地产价格却开始飙升，销售上升使得地产业“转暖”，有些地产商甚至有很大兴趣进入疲软的土地市场拿地，以表明它对中国未来楼市的信心。在楼市价格反弹的态势下，中央一方面派出稽查组，另一方面市场又有诸多调控加码的声音出现：比如取消预售制，扩大房产税。

显然，中国在“稳增长”下的流动性调整对大多数行业都没有促进，股市也跌得一塌糊涂，但唯独却促进了房价的走高。这是中国经济目前一个古怪的形态。大多数行业处于衰退和萎缩之中，意味着它们的流动性需求是下降的，但这时候对流动性的补充，并没有促进这些行业，相反都跑到房地产行业里面去了。

当大多数行业都开始衰退的时候，利润下降会导致收入减少，那么支持房地产价格的购买力也在消失。但是，当政策层开始降息以及降存准率增加流动性时，大多数行业因为需求不足不愿意借贷，它会产生一些债务纠结和产能过剩。而决策层看到这些信息之后，开始放松银根，试图“弥补”这一缺口。但是货币政策宛如绳子“可拉不可推”，相反这一举动激活了过去的记忆——货币放水会导致房地产价格飞涨，于是，在情绪记忆和惯性的作用下，大家纷纷去买房，直接促进了房地产价格的飙升。

所以最好的办法就是不进行过度的流动性刺激，让行业都在经济周期的力量下自然衰退。中央稽查组的结论是目前房地产调控不需要加码，我们认为这个判断是正确的，如果不存在过度的流动性调节的话，那么自然衰退的力量肯定会打击房地产价格，试想，如果大多数行业都在下行，收入自然都在下降，那么对房地产的真实购买力支持肯定是下降的，房价的飙升将是昙花一现。

我们认为，由于房地产比任何行业对流动性都敏感，当政策层看到这一点之后，中国的房地产价格迫使中国央行推迟下调存准率，转而以更为低调的逆回购为主。从某种意义上，在中国房地产价格没有得到“驯服”之前，降存准率的概率是有限的。