全球经济踌躇 主要经济体将转向促增长

上半年，欧债危机向长期化复杂化发展，全球经济复苏步伐明显放缓，美日维持温和增长，欧洲濒于衰退边缘，新兴市场经济增速大幅放缓。受欧债危机不断深化、地缘局势紧张等因素影响，国际金融市场剧烈波动，美元等避险资产走强，欧元及新兴市场货币大幅走弱，全球股市反复震荡，金价油价触底反弹。

展望下半年，全球经济复苏形势依旧严峻复杂，短期难以摆脱“弱增长”格局。主要经济体政策重心将转向“促增长”，在财政刺激空间几乎不存在的情况下，“松货币”成为更受倚重的政策手段，但预计对经济刺激效果有限。而外汇市场有望延续美强欧弱格局，全球股市可能继续下探，金价有望加速反弹，油价趋于弱势盘整。

课题负责人：詹向阳、樊志刚

课题执笔人：马素红、宋玮、罗宁、郭可为、王婕

当前全球经济表现与未来趋势展望

上半年，受政治周期、地区动荡和经济周期三者的叠加效应影响，全球经济运行格局严峻复杂。美日经济温和增长，欧洲经济步入衰退区间，新兴市场经济增速持续放缓。展望下半年，发达经济体主权债务风险高企、财政紧缩压力较大、银行业持续“去杠杆化”，新兴经济体受外需下滑影响经济下行压力仍大，资本外流及货币过度贬值或冲击金融体系稳定。

总体而言，全球经济复苏道路依旧曲折，中短期难以摆脱“弱增长”格局。根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，预计2012年全球经济增长率为3.5%，较去年增速明显放缓，其中发达经济体增长率为1.4%，新兴及发展中经济体的增长率为5.6%。受主权债务危机加剧、全球经济减速等因素影响，世贸组织预计2012年世界贸易额仅增长3.7%，低于过去20年的平均水平。

从主要风险看，欧债危机仍是全球经济复苏面临的最大不稳定因素。今年以来，欧债危机进一步向长期化和复杂化发展。尽管希腊退出欧元区的概率有所降低，但希腊乃至整个欧元区的结构性根源问题并未得到解决，主权债务危机、银行业危机、经济竞争力危机、经济治理危机乃至政治危机的叠加效应还将持续发酵，西班牙、意大利已接替希腊成为新的风险点。

从全球政策走向来看，当前“弱增长、高失业、通胀回落”的形势将促使全球政策重心更多转向“促增长”。就政策手段而言，发达经济体“紧财政”主基调没有发生根本改变，但欧洲将从一味地紧缩转向兼顾“紧缩与增长之间的平衡”。在财政刺激空间有限的情况下，“松货币”成为更受倚赖的刺激手段。

从最新情况看，多数发达经济体的基准利率已经接近于零，加大量化宽松可能是未来为数不多的政策砝码。就政策效果而言，尽管宽松货币政策有利于降低资金价格、保证金融市场的流动性、避免经济陷入严重的信贷紧缩，但主要经济体面临的不是单纯的流动性不足问题，而是深层次的结构性问题，加大货币宽松力度更多的是扮演刺激市场信心的“强心针”，预计对经济增长的刺激效果有限。

只有加快结构性改革、提升经济竞争力，才是走出危机的根本途径。各国已普遍意识到这一点，并在政策上力图体现“标本兼治”，美国着力通过提振制造业、扩大出口以及科技创新来发掘新的经济增长点，欧洲加快推进结构性改革以提升经济竞争力，新兴经济体则致力于转变经济增长模式以降低对外需的依赖。

1.美国经济维持低速增长，复苏前景仍存较多不确定性。

上半年，美国经济维持温和复苏态势，尽管内生增长动力不够强劲，且近期除房地产之外的多数经济数据都弱于预期，但相对其他发达经济体仍属表现优异。从上半年总体情况来看，企业盈利状况良好、通胀压力缓解、房地产市场释放筑底信号对经济基本面形成利好，但消费增长动力仍有待增强，投资增速也出现下降。

展望下半年，支撑美国经济温和复苏的有利因素表现在：第一，美国私人企业的盈利能力有望延续；第二，房地产市场将继续温和复苏，随着自住型购房者重返市场，下半年房屋销售有望持续增长，但由于存在庞大的过剩供给，全美房价在未来一年内不会出现明显上涨。第三，由于美国国内能源价格特别是天然气价格维持相对低位，美国全年通货膨胀率有望维持在2%的温和水平。

与此同时，美国经济也面临诸多下行风险。

首先，财政政策的不确定性是美国当前最大的风险。大选结果不确定、公共债务可能在今年底再次触及上限、“财政悬崖”或引致巨额财政紧缩，上述问题引发的美国两党激烈的政治博弈或将冲击市场信心，但最终结果更可能是妥协和折衷，因此影响范围基本可控。

其次，就业市场复苏动能趋向减弱。受企业扩张动力不足等因素影响，短期内新增就业难以再现爆发式增长，将与经济增长保持同步，失业率在2012年末可能将维持在8.2%的水平。

第三，美国外围环境显著恶化，欧债危机已通过贸易、金融市场、恐慌情绪传播等渠道给全球经济带来严重负面冲击，下半年美国对外出口增长将趋放缓，因此中短期内美国经济增长的动力只能依赖于国内因素。

总体来看，下半年美国经济复苏动能仍然不足，年底消费旺季到来有望令经济增长有所改善，全年将保持2%左右的低速增长。

鉴于当前美国经济并未出现明确的恶化趋势，美联储在下半年将继续维持超宽松的货币环境以支持经济持续复苏，但除非市场发生极端负面的事件，否则不大可能在短期内推出QE3。美联储在将0-0.25%的利率延长至2014年底的基础上，于6月宣布将“扭转操作”延长至2012年年底，也较为明确地透露了将观察期延长至美国大选结束、财政问题达成共识之后的政策意图。

2.欧洲经济疲弱不堪，债务危机恶化趋势难解。

上半年，受不断深化的主权债务危机困扰，欧元区经济下行风险加大，德法等核心国经济增幅放缓，但与经济陷入停滞乃至衰退的边缘国之间的两极分化趋势仍然明显。在经济濒临衰退边缘的同时，欧元区失业率6月攀升至纪录高点11.2%，经济下滑对就业市场累积的拖累作用在逐步显现。

欧元区外的欧洲国家也受到欧债危机和经济疲软的冲击。由于再宽松对经济刺激效果可能有限，且债务危机不断深化将拖累经济下行，预计下半年欧元区经济将陷入温和衰退，2012年全年增速为-0.3%。若未来欧债危机的负面影响不断加大，欧洲两大央行或再推量化宽松政策。

从欧债危机最新进展来看，尽管希腊退出欧元区的概率显著降低，但西班牙银行业问题已成为欧债危机新的风险点，西班牙10年期国债收益率多次突破7%的融资警戒线，意大利国债收益率亦持续走高。

近来欧盟及成员国在解决债务危机方面迈出以下步伐：一是建立“防火墙”并加大援助资金的运用灵活性，以切断银行业危机与主权债务危机之间的恶性循环，同时避免西班牙、意大利的风险蔓延至整个欧元区，如欧盟已就欧洲稳定机制（ESM）直接向银行注资、购买重债国国债达成一致；二是将政策重心从一味紧缩转向“紧缩与增长的平衡”，以打破主权债务危机与经济下行之间的恶性循环，如欧盟在6月末就推出总额1200亿欧元一揽子经济刺激计划达成协议；三是加速推进欧盟一体化步伐，拟就四大因素加快立法以应对债务危机，包括一体化的金融框架、一体化的预算框架、协调一致的经济政策框架和更加紧密的政治一体化；四是加快推进结构性改革，希腊、西班牙、意大利等欧元区国家纷纷大力改革僵化的劳动力市场、削减高福利政策，以重获经济竞争力。

总的来看，欧债危机的解决将是一个长期的过程，短期内难有根本性好转。但由于欧洲银行业和重债国的流动性问题已经基本解决，因此近期出现严重失控的可能性不大。

3.日本经济温和复苏，多重风险或致增长放缓。

日本经济在2012年上半年保持温和复苏态势。一季度日本实际GDP按年率增长4.7%，二季度日本实际GDP增速预计放缓至1.6%。日本经济复苏在上半年的总体改善主要得益于以下因素。

一是灾后重建需求提振日本工业生产和固定资产投资，日本工业产出至5月份已连续4个月同比增长，一季度政府固定资产投资继去年四季度下滑0.8%后大幅增长3.8%。二是日本私人消费支出温和增长并成为经济增长的主要动力，政府出台购买环保性汽车补贴计划、经济复苏带动就业和收入企稳是主要原因。三是出口扭转下滑趋势，至5月份已连续3个月实现同比增长。从下一步走势来看，重建需求对日本经济的带动作用仍将延续，但外需疲弱、电力供应不足、能源制约、日元强势以及通缩等多重不利因素将导致日本下半年经济增速放缓。预计日本2012年全年GDP增速为2%。

4.新兴市场经济增速普遍放缓，下半年回升程度有限。

上半年，全球新兴市场经济形势继续恶化，体现在两方面：一方面，受欧债危机导致外需不足以及内需疲软影响，新兴经济体GDP增速继续放缓。其中，第一季度巴西、印度、南非和韩国实际GDP分别同比增长0.75%、5.3%、2.1%和2.8%，均出现持续大幅放缓，且上述国家第二季度GDP增速也都将维持在低位。

另一方面，欧债危机恶化和全球经济继续降温致使跨境资本从新兴市场经济体大幅撤出，新兴市场经济体货币出现大幅贬值趋势。这一趋势在2012年第二季度尤其突出，该季度巴西雷亚尔、印度卢比和俄罗斯卢布对美元的跌幅分别高达9.9%、9.4%和3.4%。经济增速放缓以及大宗商品价格下跌致使新兴市场通胀压力持续缓解。在此背景下，为刺激经济增长，新兴市场经济体实施宽松货币政策的力度不断加大。2012年初至7月中旬，中国、巴西和印度分别下调了基准利率56个基点、300个基点和50个基点。

展望下半年，新兴市场通胀压力将可能继续得到缓解，并将推动更多新兴市场采取宽松货币政策，新兴市场经济增速将可能在下半年出现不同程度的回升。

但新兴市场可能面临的三大风险将制约其经济回暖程度：一是欧债危机可能恶化以及欧美外需疲弱或将致使新兴市场出口增长低迷；二是金融市场避险需求可能继续高涨或将推动新兴市场资本加速外流和货币持续贬值；三是经济持续放缓以及金融市场动荡加剧或将冲击新兴市场金融稳定，并可能引发地缘政治风险和社会安全风险。预计巴西、印度和俄罗斯2012年GDP增速分别为2.5%、6.1%和4.0%。