外汇占款减少创良机 货币调控方式转型迎好时机

在外汇占款减少的大背景下，央行如果通过二级市场买卖国债来投放基础货币，既是未来基础货币投放的主要方向，也是货币政策工具转向通过资产方主动调节，有助于调控转型和自主性提升

日前有媒体报道，接近央行的知情人士透露，在二级市场上买卖国债，可能成为央行今后投放基础货币的一个重要渠道。记者获悉，这是管理层的一个初步想法。业内人士分析，在外汇占款减少的大背景下，央行如果通过二级市场买卖国债来投放基础货币，既是未来基础货币投放的主要方向，也是货币政策工具转向通过资产方主动调节，有助于调控转型和自主性提升。

然而，目前国债二级市场是否能够承受央行买卖国债吞吐货币？对此，市场上的意见并不一致。

货币调控方式转型好时机

过去十年，外汇占款一直是基础货币投放的主要渠道之一。据不完全统计，我国中央银行基础货币投放中，外汇占款占基础货币的比例已经从1994年的25%上升到2010年第三季度的94%。

这样的情况在去年年底发生了变化。

从去年10月份开始，货币当局通过外汇占款渠道投放的基础货币几现波折。外汇占款在去年四季度连续3个月减少，而今年1月和3月新增外汇占款又恢复至较高水平，分别为1750亿元和1030亿元。但是今年4月开始，外汇占款再次下滑明显。今年6月，新增外汇占款仅30.5亿元。

复旦大学国际金融系副教授陆前进指出，此前央行采用央票的方式对冲高额的外汇占款，这属于负债方的调节，是被动调节，货币政策几乎受困于外汇储备而丧失了自身的独立性。

而央行在二级市场买卖国债则是通过资产方来主动调节，也是现在国际上公开市场操作最主要的工具。目前在西方国家，中央银行一般都通过国债来调节市场流动性，包括美国采取的QE1、QE2。而从我国的央行资产负债表来看，央行对中央政府的债权变化非常小，说明目前央行通过国债公开市场操作对基础货币影响不大。

陆前进认为，在外汇储备下降的大背景下，央行如果采取在二级市场买卖国债的方式来投放基础货币，无疑是一个好方式，“可以说是调控方式的转型，现在也正是转型的好时机。”

国债市场能否承受存疑虑

然而，目前国债二级市场是否能够承受央行买卖国债吞吐货币？对此，市场上的意见并不一致。

国际金融问题专家赵庆明认为，目前来看国债市场存量可观，央行为维持一个货币投放量在其间买卖，预计对国债二级市场的压力并不大。中债数据统计显示，截至今年7月末，政府债券托管量达到76303亿元。

但是某银行交易员对记者表示，目前商业银行之间正逆回购的标的是国债，央行与商业银行之间的逆回购，也是通过商业银行将手中的央票或者国债质押给央行来实现。因此，目前市场对国债的需求较大。此时，如果央行介入国债二级市场，购买国债，会严重地冲击市场资金面，引发利率上升。他认为，短期内下调存款准备金率是央行更为可行的选择。