金改突破口：资管业进入“战国”时代

如果说王亚伟的离职意味着公募基金明星时代的结束；证监、保监系统的新政，则开启了整个资产管理行业群雄并起的时代。

步入2012年，金融领域的改革层出不穷：从央行主导的利率市场化改革，到“三会”换帅后引致的部门新政，仔细来看，这些新政都有一个共同的指向——松绑资产管理业务。

央行层面，利率市场化、汇率形成机制的改革，均以市场化为改革方向。利率、汇率基础性的改革，将为资产管理业务大发展提供一个公平有序的市场环境。

证监系统的政策落脚点则在资产管理业务的供给端，即增强证券公司、基金公司、期货公司的资产管理业务；保监系统的落脚点在资产管理的需求端，即扩大保险资金的投资范围。

改革落脚在资产管理，监管层希望此举能撬动整个行业，给行业带来新气象。而从更宏观的角度考量，资产管理业务正被赋予当下金融改革突破口的角色。

资管大松绑

2012年以来，中国多层次资本市场建设明显加快。从证监系统来看，对证券、基金、期货公司资产管理业务的支持，几乎到了一月一新政的频度。

今年5月的“券商创新大会”上，证监会提出了11条推进证券公司创新发展的思路与措施。其中包括，鼓励证券公司发展资产管理业务，将集合资产管理计划由“审批制”改为“备案制”，并扩大投资范围等。

到了6月末，证监会就修订《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》征求社会意见。根据征求意见稿，拟允许基金公司通过设立专业子公司开展专项资产管理业务，并允许专项资产管理计划除投资股票、债券、证券投资基金等外，还可以投资非上市公司股权、债权类资产、收益权类资产以及证监会认可的其他资产。

2012年7月11日，全国人大常委会公布了《证券投资基金法(修订草案)》，将私募证券投资基金纳入调整范围。在此之前，私募证券投资基金公司与信托公司合作发行的证券投资集合资金信托计划，被称为“阳光私募”。而在获得明确的法律地位之后，部分私募证券投资基金公司将不需要和信托公司“联姻”，而是自己在市场上募集基金。

到了8月初，证监会又发布《期货公司资产管理业务试点办法》，规定期货公司资管业务可以投资于期货、期权及其他金融衍生品、股票、债券、证券投资基金等投资品种。

保监系统的新政，则是采取集中释放的形式。

7月份以来，保监会连续推出包括《保险资产配置管理暂行办法》、《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》等在内的四项新政，大大拓宽保险资金的运用范围。

一位金融业分析师认为，保监会推出的投资新政在防范保险公司资产错配风险的同时，进一步放宽保险资金投资债券、股权和不动产的品种、范围和比例的限制。此举打破了目前保险资产管理公司独家代理集团内保险资金投资的局面。

这些新举措，大大改变了中国资产管理行业的竞争格局。

改写金融资产结构

相比于证监、保监系统自上而下的松绑，商业银行领域的革新，则是自下而上的。

事实上，早在2005年，银监会就曾下发《商业银行个人理财业务管理暂行办法》，这标志着银行理财产品的诞生。目前，银监会在商业银行资产管理领域的规章制度已较为完备。

2011年下半年以来，作为资产管理行业的主流，商业银行通过与信托、PE等机构合作，推出各类理财产品，也在一定程度上抓住了此轮理财市场大爆发的机遇。

统计显示，截至2011年末，商业银行表内外理财产品资金余额为4万亿元，表外理财产品呈现爆发式增长，资金余额为2.7万亿元。

无论是自上而下的改革，还是自下而上的转型，都已在相当程度上改变了中国的金融资产结构。

中信证券债券销售交易部董事总经理高占军日前就撰文指出，中国的金融资产结构，最近情况发生了很多新的变化，如存贷款的急剧起落，以及理财资产的迅猛增长等。

例如近两年来，信托业资产规模大幅度激增。截至2012年二季度末，信托资产规模增长至5.5万亿元，超过保险业的资产规模指日可待。

“商业银行的吸引力已大不如前。”一位信托公司董事长曾戏称，现在金融圈里出现了一个有意思的现象，银行的人热衷跳槽到信托公司，或者自己出来开投资公司单干。

除了信托之外，证券、基金等资产管理业务爆炸式增长，已悄悄撼动商业银行在金融业中一家独大的格局。

“金融资产总量由2005年的63.8万亿元猛增至2011年的202.7万亿元，增长了两倍多。”根据高占军的测算，在金融资产的内部结构中，存款和贷款分别增加52.2万亿元和35.3万亿元，但在金融资产中所占比重却分别由45.0%和30.5%下降至39.9%和27.0%。这反映出货币市场和资本市场发展较快，而银行业虽势头极盛，但相对位置却在下降。

混业预演

分析人士认为，从长远来看，整个资产管理行业快速发展的过程中，银行、证券、信托等各类金融主体之间有竞争，也有合作。竞争的结果不是“你死我活”，而是“你中有我，我中有你”。

其实在国外，资产管理行业已极其发达，资产管理业务也已成长为金融机构的主要业务种类之一。以瑞银集团为例，资产管理是其三大业务板块中重要的一块。

但有一点需要指出，和国外不同，中国金融业实行的是严格的分业监管体制，银行、证券、保险分属银监会、证监会、保监会监管。目前，中国资产管理行业的爆炸式增长，主要却是交叉性产品(例如银信合作等理财产品)的增长为主。

央行在其最近发布的金融稳定报告中也承认，在市场竞争和客户多元化金融需求的推动下，银信、银证、银保、证保等不同行业金融机构间的业务合作不断加强，以理财产品为主的交叉性金融产品快速发展。

这意味着，尽管混业的闸门并未打开，但交叉性金融产品的出现，已在很大程度上冲击了分业经营的格局。从某种意义上来说，交叉性金融产品的爆发是下一步混业大势的预演。

“银行理财产品、信托理财产品、证券理财产品、保险理财产品归属不同部门监管，在产品审批、发行起点、产品份额、产品推广和信息披露等方面存在标准差异，容易引发监管套利。”在央行看来，一些理财产品片面夸大盈利预期，信息披露机制不完善，弱化或隐瞒投资风险，金融消费者权益未能得到充分保护。

央行认为，交叉性金融产品监管有待加强。

还有人士更进一步建议称，不同的金融机构从事的都是资产管理行业，但是受到的监管约束不一样，这十分不利于市场发展，需要有一个统一的资产管理法规。