7月信贷放缓债券多增 融资总量继续改善

7月新增信贷5401亿元，环比大幅回落，也低于我们6500亿的预期。从同比的角度看，7月信贷同比多增485亿，相比6月2859亿的增量大幅下降，表明7月信贷增长放缓。

分信贷结构看，7月新增企业短贷2638亿，环比大幅回落，同比多增骤降，是信贷回落的主力；企业长贷增长920亿，环比明显下降同比则再次少增，表明企业信贷融资放缓。

但考虑债券融资后，7月企业长债净融资1218亿，已超过企业长贷规模，同比则多增612亿，连续5个月同比多增，企业中长期融资向好的趋势持续。企业短债净融资同比多增1213亿，已远高于企业短贷同比多增量，企业短期融资同样出现由信贷向债券转移到趋势。

7月新增居民长贷1180亿，依然维持在高位，也与目前地产销售向好的趋势一致。目前房贷利率明显回落，并有利于房贷增长，未来居民长贷及地产销售或能持续改善。

预计未来信贷的重要性下降，债券将逐步接力企业融资增长。考虑到通胀回落及货币政策宽松，信贷将以平稳增长为主，预测8月新增信贷6000亿，12年总信贷8.4万亿。

7月社会融资规模为1.04万亿元，环比下降，但同比持续多增，主要源于企业债券融资大幅多增。预计融资总量或将持续改善，并有利于经济的企稳回升。

7月M1增长4.6%，环比基本持平，表明企业流动性依然稳定。7月M2增速升至13.9%符合预期，而存款下降则源于存款季节性流出，剔除季节性因素外，整体流动性同样稳定。

考虑到央行货币宽松政策不变、债券增长接力企业融资，未来企业融资增长的趋势不会改变，经济也已复苏在望，预计M1增速稳步回升，M2增速企稳。