政策放松仍可期待 经济回暖步伐成关键

在通胀率继续大幅下行，通缩风险进一步增大的情况下，政策仍有放松的空间，央行在8月份有可能继续降准或降息。从资金面来看，在新增外汇占款规模持续处于低位，导致外生性货币投放功能趋弱的背景下，准备金的下调将是未来货币投放的主导方式，因此下半年降准将是大概率事件。

就8月份而言，财政存款季节性增加的因素将在8月份减弱，新增财政存款将下降至1000亿左右，低于7月份4000亿左右的规模。但公开市场到期资金量仍处于低位，8月份到期规模为440亿，因此银行间市场仍需要依靠准备金的下调或逆回购来投放流动性。

在不降准的情况下，如果央行进行一定的逆回购操作，未来资金面不会极度宽松，但也很难再进一步趋紧。预计在不降准的情况下，7天回购利率均值将保持在3%附近。从政策操作的节奏看，自去年11月后，央行保持了一个季度下调一次准备金率的频率，因此，我们预计继5月份后，8月份再次降准的概率较大。降准有望使7天回购利率的低点下降至2.5%左右。

不过，从经济增长的情况来看，已观测到的数据显示，6月份基建投资开始回升、信贷总量出现扩张；高频数据则显示，7月份发电量增速小幅回升，且房地产销量延续回暖的态势。这些指标表明7月份经济增长企稳并小幅回升的概率较大。在通胀形势基本可预期的情况下，如果经济增长持续温和好转，市场对后续货币政策放松的预期将有所减弱。