投资驱动型经济会不会重来？

2012年1~5月份，我国固定资产投资同比名义增长20.1%，增速较前4月回落0.1个百分点。结合工业增加值仍旧不过10%的疲软增速，我国5月GDP落至8%，已是部分经济学家的判断。

房地产投资萎靡、制造业投资意愿萎靡，是投资连续下滑的主要原因。发改委在5月下旬连续出手稳投资的大动作，在5月份的宏观经济数据中也未见成效。

投资对经济的拉动作用会如何？民间投资能否扛起大旗？国家促投资弹药是否充足？房地产投资今年会不会折戟？带着上述问题，《每日经济新闻》专访了中国人民大学经济学院副院长刘元春和摩根大通中国首席经济学家朱海斌。

投资需求放缓

NBD：前5月固定资产投资同比名义增长为20.1%，这个增长幅度在中国经济发展历程中，处于一个什么样的水平？以前投资在这个水平时，GDP增幅大概是多少？

刘元春：以往我国投资增速一般在25%左右，前5月投资数据和均值相比还是相当低的，关键问题是，目前投资还有加速下行的态势。我国投资增速不直接和GDP增速挂钩，工业增加值与经济增速对称关系更强，4月和5月工业增加值都处于10%以下，对应的GDP增速也就约为7.7%。也就是说，我们目前经济回落的幅度较去年二季度同期回落的幅度是超过两个点，这在中国近十年中只有2008年四季度和2009年一季度出现过。

目前固定资产投资增速为20.1%，比较低，但是如果剔除价格因素与去年同期是基本相当，为什么在核算里面下降这么厉害？核心的原因就在于我们目前是一个去库存的过程中，特别是一季度这个去库存的过程很强劲，三大需求在外需下滑和去库存的作用下，以及政策收缩下出现总需求回落。

NBD：从目前看，民间投资虽然增速高于整体投资，但5月相比前4个月还有所回落。我们也看到，近期国家鼓励民间投资的政策举措是一个接一个，为什么还会是这个结果？

刘元春：相对来说，鼓励民间投资的一系列政策出台还比较晚，民间资本投资更会考虑外部经济环境状况，目前我国整个出口都在下滑，中小企业的生产下降明显，持续处于萧条状态，标志就是PMI指数，还有小型企业5月PMI仅仅为45.2%，大大低于50%，可见恶化重灾区就是中小企业，大家情绪化会比较明显，民间投资增速比官方投资的增速下滑得更大。

此外，民间投资一般会集中在制造业，经济景气程度较低，企业利润状况差，而且企业也正处于去泡沫、去杠杆化的过程中，心思也不在投资上，而更多是集中于负债管理和资金管理上。

在传统行政性垄断体系和经营模式没有改变的情况下，对整个投资的刺激作用有限。目前投资主要依赖基础设施、农业水利、节能环保和战略性新兴产业领域，这些领域主要是国企主导。我认为除了政策上的天花板与玻璃门之外，经营环境也非常关键。

比如在电信行业，允许民间资本注入，但也需要对大型国企进行拆分，否则这个行业的经营环境根本没有发生变化，国有股权一家独大，民间资本不具备资源配置权力，中小股东利益会被掠夺，这种经营环境依然对民间资本是具有排斥性的，是另一种“弹簧门”。

回归投资驱动型经济

NBD：有人说稳增长就是稳投资，最近兴起的投资对经济的拉动作用将会怎样？

朱海斌：今年如果稳增长的话，从出口、消费、投资三大块来说，出口这一块比去年更加困难，稳增长最关键的是要稳投资，企业利润率很低，中长期贷款占的比重很低，短期之内投资意愿很低，今年跟以前不太一样的是，以前中国投资需求总是在那里，政府一放松银根，投资需求会马上起来。今年从目前这几个月来看是比较困难的，在企业投资意愿比较低的情况下，怎么样通过政策放松刺激稳投资，是今年政策的重点。

从实体经济走向来说，最关键还是房地产和基础设施的投资，这两块投资增速，是影响下半年经济增长是不是能够往回反弹最主要的指标。

刘元春：2012年下半年到2013年会再次回到投资驱动型的经济，我们对一揽子政策进行了梳理，货币政策出现很多，除了非对称的降息、存款准备金率的下降，还有一些不合理收费的查处，信贷总量的放松以及对于重点项目投资资金的保证，都说明货币政策有一个再定位，投资方面的内容则更多。

这一轮投资见效程度会比上一轮快一些，原因是目前对在建项目和投资规划项目的实施、计划投资而未完成投资的总量接近40万亿元，规模很大。只要地方投融资放松和银行信贷跟上，投资可以迅速拉高，进而短期拉动经济。

中国目前这种稳增长会变成扩投资，在政策周期作用下会进一步被放大，全年经济增速会在8.6%左右，今年投资增速大概在22.3%左右，对GDP的贡献率能至40%多。

NBD：大家比较担心本轮刺激会重蹈2008年覆辙，您如何看这个问题？

刘元春：这还是值得担心的，一般利益结构和政策框架改变之后，地方政府就会出现投资膨胀，其中大项目又是拉动经济最行之有效的办法，需要相应的约束机制出台，否则短期稳增长的效果起到了，但对中国中长期经济又埋下隐患。

目前中央的一系列决策还是考虑到上一次刺激的教训，将主要精力放在一些在建项目以及事关“十二五”全局的重大项目，比如节能环保、农村基础设施建设等。去年是“十二五”开局之年，也是规划年，今年就到了布局年，因此上一些项目不会透支未来几年中国的投资潜力，但就怕地方政府趁着这个机会上一些旧项目。

NBD：房地产投资未来走势以及对经济增速影响如何？

朱海斌：我们一个基本判断就是房地产今年预计整体还是价格下调，房地产投资会大幅度下降。我们预计今年房地产整体投资，包括商品房投资、商业地产投资、保障房投资，所有加起来增速大概是10%左右，这是我们一个基本的假设，去年大概是30%的增速，今年有一个大幅下降的过程。

房地产投资的直接效益，我们可以通过房地产投资占所有固定资产比重来推算一下，如果从30%下降到10%的话，对GDP直接的影响是0.6个百分点。如果再加上房地产一些间接影响，比如通过对上下游产业，比如水泥、钢铁都加上的话，大概会对中国经济下拉一个百分点。