张茉楠：下半年新兴经济体资本逆流风险将加剧

随着全球债务前景的恶化，新兴经济体很可能将面临如去年下半年一样的全球资本回撤，而且可能在今年下半年进一步加剧，因此，实现新兴经济体经济和金融稳定的重要性愈发凸显。

近期，市场对希腊退出欧元区的担忧加剧，避险情绪升温，欧元兑美元累计下跌3.8%，为2010年以来的最低水平。受风险因素影响，希腊、西班牙、意大利等国的国债与德国国债之间的收益率差显著扩大。由于对债务前景恶化的担忧，希腊和西班牙都出现了不同程度的挤兑，欧元区银行间美元流动性状况进一步明显转差。

银行间美元借贷成本迅速上升，新兴市场货币资产的吸引力有所降温，并导致跨境资本回流。根据资金跟踪监测机构EPFR发布的最新数据，在截至23日的一周时间里，新兴市场股票基金累计净流出资金15亿美元。在亚洲，除日本外的亚洲股票基金上周遭遇了今年最大的资金撤离，资金流出规模达到7.68亿美元。

中国海外资本流出迹象也进一步显现。据央行2012年5月15日公布的数据，今年4月金融机构外汇占款为-605.7亿元，连续三个月正增长后重现负增长，人民币升值预期明显走低，4月份外汇存款余额上升227亿美元，显示经济主体持有外汇资产意愿上升。

当前，最大的风险依旧来自于希腊债务危机前景的不确定性。政治和选民意愿决定债务局势，然而，希腊政治变局很可能让前期所有的政策努力付之东流。随着对希腊债务违约，甚至是退出欧元区的担忧，近来欧洲主权债以及欧洲银行业CDS溢价持续上涨。CDS溢价的上升意味着投资者需要更大的风险溢价补偿，这直接导致银行体系债务融资的成本上升，短期流动性又开始吃紧。

全球短期流动性的紧张驱动避险资金回流美元，美元重启升值通道，欧元以及新兴经济体货币兑美元开始大跌，欧元兑美元已经跌至22个月低点，印度卢比兑美元汇率创下历史新低，3个月内大幅贬值达10%，新兴市场出现一轮动荡。

今年下半年，发达国家的主权债务危机还将恶化，全球金融系统的不稳定性增加。欧债危机方面，希腊选举悬而未决，而西班牙债券市场的神经也高度紧张，西班牙10年期债券收益率升至2012年高位6.47%，这反映了市场对西班牙债务危机的担忧。由于经济倒退，西班牙政府咬牙通过了财政紧缩方案，但债务依然继续飙高。内忧外患之下，西班牙银行和债券市场很快会陷入融资困境，等待“救援”似乎不可避免。

另一方面，银行业去杠杆化风险将进一步凸显，根据IMF的《全球金融稳定报告》，若按照目前的政策，到2013年底，欧盟大型银行的合并资产负债表缩减规模可能将高达2.6万亿美元，接近总资产的7%。此外，根据巴塞尔III的监管规定，欧洲银行面临着高达超过千亿欧元的资本金缺口。穆迪已经表示将大规模调降包括欧美银行一些银行业的评级。一旦再出现大规模的评级下调状况，欧美金融业的状况都会雪上加霜。

更糟糕的是，发达国家将普遍面临融资成本上升的风险。目前，全球主要经济体背负高达7.6万亿美元的沉重债务，如果算上利息，全球主要经济体今年所需的再融资规模将超过8万亿美元。据彭博社数据显示，在全球主要经济体的债务规模中，日本将有3万亿美元债务到期，位列第一，美国则有2.8万亿美元债务到期，居于其次。短期融资状况的紧张可能进一步引发海外资本和避险资金的回流。在全球经济增长大幅放缓、国际资本回撤以及全球金融市场极度动荡的情况下，新兴经济体很可能面临新的次生性风险。

为最大限度地规避金融风险，新兴经济应宏观审慎调整经济政策，密切监控资本流向，必要时可考虑有针对性地加强资本管制。与此同时，需要进一步加强新兴经济体之间的金融合作，推动各国间的货币互换，建立系统性的风险防火墙，共同抵御风险刻不容缓。