央行应加快稳定经济的政策松动节奏

在当前中国经济增长持续放缓情况下，我们应当提升对经济趋势的预判能力，尤其是央行应当加快货币政策松动的“预调微调”节奏，加大政策调整对稳定经济和金融市场的作用。

在国家统计局公布4月份CPI和PPI等重要数据不到48小时内，央行宣布自18日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。虽然这是今年以来第二次下调存款准备金率，但此次释放流动性规模仅约4000亿－5000亿元。不过，央行透过此番快速行动，也表达了对当前中国经济运行状态及金融市场形势可能动荡的一丝担忧。

确实，继今年一季度后，4月份中国经济表现依然不振，市场偏冷状态明显。其中，与整体经济数据密切相关的几大经济指标和市场动向更值得关注。

首先，CPI和PPI可能同步持续走低，表明PPI和CPI的未来趋向并不十分乐观。

一方面，4月份PPI同比下降0.7%，创下29个月来新低。特别是PPI已经连续8个月持续下降并出现负值，突出反映了需求尤其是生产性需求的不足。PPI的变动趋向也显示经济需求不足的压力有增无减。其中，生产资料价格3月份同比下降达0.8%、4月份为1.2%。长期生产需求不足反映了生产者预期，也必然会影响消费者的预期。

另一方面，4月份CPI同比上涨3.4%，比3月份低0.2个百分点。CPI的下行，是反映了国内外通胀压力减弱（如最近国际油价跌至100美元下方），还是反映了包括中国经济在内的全球经济走向不明甚至再次走弱？很可能是后者。

如果PPI和CPI继续同步走低，这不仅反映市场通胀的预期下降，而且也反映了市场需求的全面不足，并可能出现相互的反向刺激，导致未来CPI和PPI继续走低。

但是，当前对通胀的态度从一个极端走向另一个极端，值得警惕。今年以来，在通胀预期大幅下降、国内通胀减弱的同时，水电、交通等基础性等行政手段“调价”之风再次抬头，表明刺激国内通胀的力量犹在。这种非市场的因素与力量对经济和物价走势影响不一定有效，反而可能十分有害，甚至导致滞胀。

其次，目前PMI指数或已很难准确或全面反映当前宏观经济走势。

值得注意的是，官方和汇丰的PMI走势表现一直以来不那么一致，但近几个月来走势却开始趋于一致。其中，4月份汇丰PMI自3月份的48.3回升至49.3，官方的PMI也继续回升。问题是PMI到底与经济有多大的关系。尽管官方的PMI已连续数月回升，但作为经济先行指标，我们却很难把官方的PMI走势与中国经济走势彼此缝合起来。现在，4月份汇丰PMI也回升了，其代表性又如何呢？不妨先来看一下全球制造业PMI。不久前，摩根大通发布4月份JP摩根全球制造业PMI为51.4%，该指数已连续5个月呈现温和扩张趋势。但是，不管是当前全球经济中最强的中国经济还是最弱的欧洲经济，今年以来的经济表现显然与已公布的经济数据不完全符合。

也许，我们不该随便怀疑PMI数据的准确性和代表性，但我们有理由认为，当经济形势变得十分复杂时，这些指标同样可能存在不确定性，或者说数据提供者本身存在着判断力误差问题。因此，这要求我们对经济要有预判的能力。

在笔者看来，在当前PPI和CPI走势、PMI等指标并不乐观的情况下，宏观调控不仅面临需要加快政策预调的问题，还应加大宏观调控的力度。从这个角度分析，央行这次快速下调存款准备金率，显然就隐含了稳定经济的突出意义。

再次，央行此次快速下调存款准备金率，可能也隐含了稳定金融市场的政策意图。3月中旬以来欧美金融市场屡屡风吹草动或风声鹤唳，特别是上周四晚摩根大通宣布亏损约20亿美元，再次令全球金融市场雪上加霜。尽管目前对该事件的全部细节还有待确认，但这对脆弱的全球经济和全球金融市场的冲击是显而易见的，因为监管机构及市场人士都担心全球金融市场是否会再次面临动荡。同样，中国也会担忧其金融市场是否会受此冲击。或许，这也是央行此次为何快速下调存款准备金率的主要原因之一。

当然，由于此次存款准备金率的调整力度并不强，到底能不能起到预期的调控效果，仍待观察。但是，中国央行当前应该加快预调和加大调控力度，并应当坚持这一政策调整方向。