铁道部年内第三次发债 余额逼近“40%”红线

在一季度发行两期共300亿元中期票据之后，铁道部昨日宣布，将于5月17日（周四）在银行间市场发行2012年第一期短期融资券，拟发行金额200亿元，这是铁道部今年以来第三次公开发债融资。

按照证券法规定的公开发行债券不得超过净资产40%红线计算，铁道部目前剩余的公开发行债券空间仅为400多亿元（除短融外），这很可能成为困扰铁道部债务融资的“阿喀琉斯之踵”。

公开发债额度所剩无多

去年，铁道部在3月底发行了第一期200亿元短融，此后在6月、7月分别发行了150亿元、200亿元短融。截至目前，存续期内的铁道部短融合计350亿元，由于其在交易商协会注册的短融额度是600亿元，则本次发行后将仅剩下50亿元额度；要想维持单次发行规模，则必须等到6月份之后旧短融到期。

刊登在中国债券信息网的募集说明书披露，本期短融将通过银行间债券市场债券发行系统公开招标；联席主承销商为工商银行和建设银行，采取余额包销方式；分销商包括30余家银行和证券公司。经大公国际资信评估有限公司评级，铁道部主体长期信用级别AAA级，评级展望为稳定，本期短期融资券信用级别A-1级（最高级）。

近年来，随着铁路建设全面展开，铁道部负债规模逐年增长。据披露，2009年末至2011年末，铁道部负债总额分别为1.30万亿元、1.89万亿元和2.41万亿元；截至2012年3月末，铁道部资产总额为4.01万亿元，负债总额为2.43万亿元，权益合计为1.58万亿元。

根据我国证券法规定，企业公开发行债券不得超过其净资产的40%，亦即“40%净资产”红线；按照一季度财务数据计算，则铁道部发债余额不得超过6314亿元。

不过，据《第一财经日报》记者了解，目前对央企等大型发行人而言，短融与超短融并不纳入40%红线计算。一位券商债券承销人士向本报记者表示：“对于这一点，并没有成文规定，而是监管部门的口头通知。”

据披露，截至本期短融发行前，铁道部及下属企业已发行尚未到期的债务融资工具总计为6230亿元；其中，中国铁路建设债券（企业债）合计4720亿元、公司债40亿元、短期融资券合计350亿元、中期票据合计1120亿元。若剔除短融，则目前铁道部发债余额为5880亿元，公开发债额度仅剩434亿元。

实际上，为了规避“净资产40%”红线，铁道部已经进行了私募发债尝试。去年9月7日，铁道部首次在银行间市场非公开发行了5年期50亿元定向工具（PPN）。

资产负债率居高不下

数据显示，2009年～2011年，铁道部资产负债率分别为53.06%、57.44%、60.63%；截至2012年一季度末，资产负债率微降至60.62%。

募集说明书指出，虽然铁道部目前负债水平仍处于较合理水平，但随着铁路建设投资规模的扩大，未来发行人资产负债率仍可能进一步上升。截至去年末，铁道部在建工程由2009年末的8422.30亿元升至1.35万亿元。截至2011年12月末，铁道部已与主要金融机构签订战略合作协议，银行承诺意向授信规模超过2万亿元。2009年、2010年、2011年及2012年一季度，铁道部分别从国内外获得贷款4288.95亿元、6852.37亿元、6053.90亿元和915.28亿元。

从铁道部本期短融的发行时间窗口来看，这是自2009年以来最晚的一次。从2009年到2011年，铁道部分别在2月19日、2月10日、3月31日进行了当年第一期短融发行。

值得注意的是，今年来，铁道部连续两次踏准了存款准备金率下调时点。上周五，央行年内第二次宣布下调存准率0.5个百分点，铁道部“恰如其分”地选择在昨日公布发债资料，周四招标；上一次宣布降准是在今年2月18日，铁道部则在此之后迅速完成了两期中票发行。

去年7月21日，正值流动性高度紧张之时，铁道部招标发行的200亿元短融意外流标，计划发行200亿，实际发行187.3亿；随后“7·23”动车追尾事故，进一步使铁道部在债券市场陷入被动，最终在财政部、国税总局与国家发改委的力挺下“转危为安”。