专家认为：央行进一步数量宽松空间有限

在11日公布了一系列暗淡的经济数据之后，央行12日晚间宣布下调法定存款准备金率50个基点。

这一决定出乎市场预料之外，又在情理之中。货币当局似乎陷入了两难境地：一方面要保持增长数据不低于7.5%的政策目标，保证市场对增长和政策的信心；另一方面又要保证政策刺激不重蹈前几年的覆辙，警惕过度宽松带来的泡沫和过热。但对于依赖数量工具调控的中国央行而言，如何平衡这两点难度颇高。

上周五(11日)，统计局和央行公布了一系列重要经济数据，这些数据基本上延续了一季度以来下行趋势。

4月份，投资从前三个月的20.9%回落至20.2%，社会消费品零售总额增速从3月份的15.2%回落至4月份的14.1%，出口更是大幅回落至4.9%。4月末，广义货币(M2)同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点，4月份人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元。

更为让决策层担忧的是，在3月份政策微调的力度已经加大的情况下，经济下行加速的风险在加大。故此，货币政策及时出手。央行12日晚间宣布，从5月18日起，下调存款准备金率0.5个百分点。

在信贷、进出口和投资等增长数据普遍下行的背景下，这次下调或许意味着政策预调微调力度趋于加大。未来将适度鼓励需求，包括加快重点项目的进度、适度支持楼市的刚性需求等。但是，专家认为，这轮刺激只能是渐进温和地对冲，绝不可能出现大规模放松。

对于货币政策而言，国内市场金融二元化格局明显，降准只是增加银行间市场流动性、降低资金利率，对于改善实体经济流动性的作用有限。而且，考虑到4季度可能的通胀反弹，未来进一步数量宽松的空间有限，下半年只有1至2次下调准备金率的可能。

“二季度的经济增长可能还会继续延续一季度回落的态势。而且从4月份的数字来看，回落的趋势还比较明显，需要加大预调微调的力度，来缩小回落的幅度，促使经济探底。实际上，从3月份的数字来看，无论是从财政支出还是从信贷投放来说，已经针对一、二月份的回落采取了微调措施。但是从外部市场动荡带来的冲击和内部投资的下滑看来，3月份采取的力度可能还不足以扭转回落的态势。”不过，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松同时对《经济参考报》记者表示，2008、2009年的放松是因为当时通胀压力较小，可以采取力度比较大的方式来刺激。这一次物价刚刚从6.5%的高位回到4%以下，适当放松的力度不会像2008年那么猛烈。

诺安基金认为，央行第三次降准符合市场预期，但比预期的时点要晚，这反映了央行对通胀压力的一贯谨慎态度。但4月份宏观数据表明国内经济在加速回落，因此货币政策要尽快转向稳增长。但诺安基金同时表示，其对实体经济的效果有待观察。

广发证券研究发展中心首席债券分析师徐寒飞表示，从4月份货币信贷数据来看，新增信贷的水平大幅低于市场预期。根据央行公布的4月份信贷数据，4月份新增信贷6800亿元，而且超过4000亿元是短期贷款+票据融资，只有不到2000亿元是中长期信贷。实体经济信贷需求偏弱的状况没有得到明显改善。

国信证券判断，宽松对增长的作用低于预期。目前政策宽松已然超过一季度，而增长反弹却低于前期预期，这是特别需要注意的地方，这种情况的本质原因在于中国目前经济在大周期上依然处于2009年刺激周期的消化阶段。虽然政策倾向保增长，但地产限购限贷政策未有基本改变，基建平台也仅是维持在建，未见大量新开工，增长唯有一步步放缓。因此，目前的货币财政政策仅是一定程度对冲经济放缓，而难以推动增速大幅反弹。

“4月新增信贷不足7000亿元，显著低于市场和我们的预期，这对市场主体的信心造成了明显冲击。此前央行在市场流动性并不紧张的情况下，已开始主动逆回购注入流动性并引导利率下行，试图传递放松信号，但这一信息却很快被市场忽略了。为进一步体现政策的主动性、针对性和及时性，必须采用准备金率下调来进行缓冲。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《经济参考报》记者说，面对既需缓冲经济下滑压力，又得避免给未来通胀提供过度的流动性催化，通过直接融资缓解企业资金压力，是能够同时兼顾的富有针对性的政策。

巴曙松判断，下一步可能进一步加大预调微调力度，从加快重点领域和重点项目的项目进度、在稳健基调下适当加大信贷投放力度、在保持房地产调控基调不变前提下适当支持真实刚性需求等。

海通证券首席经济学家李迅雷表示，从当前来看，通胀继续回落的可能性不大，央行下一步或将更多地采取数量工具来控制市场资金量，年内存款准备金率还有1至2次的下调空间。