经济探底持续 逆周期宏观调控压力凸显

上周公布的4月份宏观经济数据表明，我国经济仍在探底过程之中，但通胀压力正在趋弱。一方面，物价的持续回落显示了宏观调控的有效性。从物价调控的角度而言，4月份CPI同比增长3.4%，环比下降0.1%，基本符合市场预期。可见，在中国经济增速持续回落的大背景下，物价持续回落的趋势已成定局，加之国家扶持生猪生产措施的成效逐渐显现，以及气候的转暖，猪肉价格走低，同时蔬菜价格总体上也呈现了回落态势，预计影响物价水平的主要因素食品价格未来继续上涨的动力将减弱。

另一方面，通胀回落的代价是经济增长的持续放缓。

首先，宏观经济数据显示我国经济欲实现“软着陆”仍将面临较大挑战。4月份中国规模以上工业增加值同比增速回落至9.3%，比上月回落了2.6个百分点，比去年同期回落了4.1个百分点，创下了2009年6月以来工业增加值同比增速的新低。“三驾马车”的增长速度在4月份度继续回落。具体来看，固定资产投资同比增速从前三月的20.9%回落到前四月的20.2%，社会消费品零售总额增速从3月份的15.2%回落到4月份的14.1%，出口增速从3月份的8.9%回落到4月份的4.9%，回落幅度最大。这充分表明了宏观经济探底之旅的艰难，经济距离成功探底和企稳反弹仍存在较大差距。

其次，4月份的金融数据同样远逊市场预期。4月末，全国广义货币M2余额同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点；当月人民币贷款新增6818亿元，同比少增612亿元，较3月份的1.01万亿元大幅下降，显著低于市场预期9000亿元左右的水平。从4月份新增贷款的结构看，票据融资和短期贷款的比例为69%，而中长期贷款占比仍然偏小，反映固定资产投资需求的持续疲弱，考虑到企业利润并未明显改善，预计未来固定资产投资需求存在进一步放缓的可能，不利于信贷需求的增加。从银行间市场流动性来看，4月银行间市场同业拆借月加权平均利率较3月上升0.67个百分点至3.25%，银行间债券质押式回购利率加权平均较3月上升0.63个百分点至3.29%，银行间市场利率的反弹表明了银行间市场流动性偏紧的现实，反映金融机构对实体经济的有效支持不足，对贷款需求也产生了不利的影响。

4月信贷增速超预期回落显示总需求疲软，而工业增加值等宏观经济部门增速的超预期放缓更是表明了国内经济持续探底的严峻性，不过，4月份通胀数据的回落也为央行货币政策逆周期调控拓展了一定的腾挪空间。也正是基于此背景，5月12日晚间，央行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。