何志成：欧元区保增长将致欧元下跌

法国大选结果公布后的第一个交易日，欧元大起大落，先是破位下跌，随后又出现强烈反弹。从基本面看，虽然法国政局出现“本质性”变化，同时希腊议会选举也发出对紧缩政策的强烈不满。但这都是“未来式”，还不足以令欧元多头彻底弃守。周二全天，欧元一直在周一早晨欧元跳空低开的缺口下方徘徊，这是一个很鲜明的信号：欧元周一早晨的破位下跌很可能是“仙人指路”，虽然随后似乎有否定“破位”的反弹。

法国大选，导致萨科奇下台，对欧元来说，未来最大的不确定性是奥朗德所主张的“保增长”路线与默克尔所主张的“靠财政紧缩救欧元”的路线，将展开没完没了的争论。争论的结果是什么？希腊大选已经发出信号：默克尔也可能在随后举行的德国大选中落败——包括欧元区政坛很多仍然主张“紧缩财政”的政治家。而这种结果，对强势欧元路线是致命的打击。

欧元区最大的问题债务危机导致持续性的紧缩，持续性的紧缩，导致欧元区经济持续地萎缩，不仅欧元区三流国家解决萎缩，一流国家也出现经济萎缩信号。最大的危险是：德国经济很可能被希腊这样的国家拉下水。

数据显示，欧元区实体经济自欧债危机爆发以来一直处于萎缩状态之中，其中4月份制造业活动创下近三年来的最大萎缩幅度。4月制造业采购经理人指数（PMI）终值下修至45.9，创2009年6月以来最低，预期46.0，初值46.0。其中，德国的工业订单出现三年来最大下跌，显示欧元区经济最重要的发动机临近“歇火”。同时，法国、意大利、甚至包括瑞士，4月份制造业的萎缩速度都为近三年来最快。

经济下滑，凸显欧债危机拯救方案不合理：一味地紧缩财政，无异于自杀——财政收入进一步减少，靠什么还本付息。于是有“保增长”的声音日益强大，欧元区各国都在呼唤刺激经济的措施。

萨科奇为什么下台，希腊主张取消紧缩措施的反对党为什么能够取得议会选举胜利？这都是信号，欧元区宏观调控的主基调要变，“保增长”路线要取代“撙节”。

虽然虽然现在不能说，奥朗德大选获胜后将立即展开对“欧盟财政公约”的修约谈判——德国的默克尔已经表示不可能，但奥朗德很可能展开“迂回攻势”，一点点违反“欧盟财政公约”。而它不仅要示范效应，而且会得到欧元区内部主张“保增长”政治势力的强烈支持，最终会形成向默克尔“宣战”的态势，导致这位铁娘子下台。

实事求是地说，奥朗德与萨科奇相比其实没有很大区别，奥朗德本人，也不敢挑战默克尔，但奥朗德能够上台，说明法国人反感默克尔，也说明欧洲人反感默克尔。从一个经济学家的角度，我们不能说默克尔萨科奇所主导的欧债危机解决方案一定不对，但一味地紧缩，导致欧元区经济进一步下滑，肯定没有钱还账。这是一定的。

解决出路在哪？似乎是“保增长”，而“保增长”路线的背后是什么？一定是欧元的下跌，或曰，强势欧元一去不返。这才是默克尔真正的“心结”，因为欧元下跌意味着通货膨胀重来，德国人的购买力将下降。如果说，德国拿了很多钱，救助这个国家，救助那个国家，为什么，还不是为了保证德国人民免受通货膨胀之苦。但奥朗德主张的“保增长”路线，难免欧元大幅度下跌，也难免欧元区包括德国出现较大幅度的通货膨胀。但默克尔是注定要失败的，因为通货膨胀是未来式，紧缩财政却是“现在式”。民主的最坏一面就是短视，因此萨科奇下台后必将是默克尔也下台，结果是欧盟陷入“群龙无首”局面，不仅强势欧元不在，欧元区的经济复苏也未必那么顺利。长期的争吵将使欧元区各项宏观经济政策更没有确定性，这才是欧元的梦呓。

很显然“靠财政紧缩救欧元”与靠“保增长”拯救欧元，最大的区别就在于是否需要“强势”欧元——虽然奥朗德也未必喜欢弱势欧元。但如果欧元区转向“保增长”路线，一定会拥抱“弱势欧元”。“保增长”路线除了要求放宽财政纪律之外，还必须发行欧元区统一债券，同时要求欧洲央行进一步释放流动性，直接对欧元区面临流动性困境的大大小小商业银行发放流动性贷款。这不但肯定会导致欧元区财政状况进一步恶化，赤字上升，而且会令欧元失信。默克尔为什么要反对这一路线，因为它只能在欧元“破产”的背景下挽救欧元。

今天，很多经济学家越来越认可一个道理：欧债危机之所以爆发的最本质根源是在“劳动力价值”高估，而调整劳动力价值高估的唯一办法，就是欧元汇率必须缓慢地“回归”。怎么保证“缓慢”很关键，搞不好就是急速下跌——欧元区分裂。

默克尔未必不懂得经济学，但她绝不会说出欧元区“劳动力价值”高估这句话，因此她解决不了欧债危机。我们将看到，默克尔与奥朗德围绕发行欧元区统一债券问题，包括欧洲央行能不能直接参与“保增长”问题，将展开“漫无天日”的争吵，虽然似乎很克制，但本质问题谁都不会让步，于是很可能引爆欧元区政治危机——德法两国分裂。

为什么需要严肃地指出这种可能性，因为今天的确有越来越多的欧洲领导人开始转向“保增长”路线，这背后反映出它们想与默克尔萨科奇所主导的“财政紧缩”路线“分道扬镳”。法国大选结果一定是欧元区未来宏观经济政策走向的“试金石”，同时也是欧元区能否团结对抗欧债危机的“试金石”。“保增长”与“紧缩财政”，虽然只是政策分歧，但它会扩大为是否需要“强势欧元”，甚至包括是否需要这么大的欧元（版图）的分歧。

我在年初参加一次经济学家论坛时曾经预言：欧元区未来搞不好会出现“”缩小版，甚至导致德法两国分裂，最后形成以德语国家为主的北部欧元区和以法语国家为主的南部欧元区。即使是最乐观的分析，一旦“保增长”路线被德国选民所接受，财政“适度宽松”论调一定会占据上风，届时，欧洲央行将不得不发放大量贷款，欧元区通胀率随之会大幅度上升，欧元当然也会大幅度回调。而像希腊这样的国家，肯定将因为无法偿还借款而被踢出欧元区，很可能还包括其他的国家。

至于欧元，很可能会跌破12965点，而这可能是新的下跌之开始。我坚持几年前的判断：欧元的13000点附近应该是欧元历史性大震荡的“橡皮筋”原点——以这个“点”位为轴心上下震荡3000点左右，过去的十年是向上“弹”的阶段，未来的十年是向下“弹”的阶段。现在的欧元，还在“半山腰”，而且是站在悬崖边上。

其实，我在上周末撰写的一系列分析文章中已经指出：欧元很可能在五月破位下跌，原因就是法国大选的连锁反应。一旦萨科奇下台，下一个下台的很可能是默克尔，接着还有几个欧元区国家需要“换帅”，欧元区将来会没有政治强人——谁来“力挽狂澜”。

事实已经证明，单靠紧缩政策不可能重振全球各国，尤其是欧元区成员国对欧元的信心，而欧元区经济的整体下滑，已经宣告欧债危机的偿债来源是不靠谱的。

据笔者分析，欧元区将从法国大选换帅开始出现一个长周期的“争吵”和混乱局面，任何解决欧债危机的新方案都会引发相对阵营的强烈反弹。欧元也将陷入：反弹，下跌，再反弹，再下跌的中期下跌趋势。

市场的力量很多时候是看不见的，但若发现它，趋势很可能已经改变。很长时间以来，欧元一直维持震荡市，在12965点到13450点上下500点已经震荡了5个月。这种平衡市，即违背技术规律，也不符合欧元区的基本面，应该改变了；政府的力量是看得见的，比如说，欧元区各国政府曾经团结一致“堵窟窿”，“建大坝”，筹措了几千亿欧元，搞了好几道“防火墙”。但政府的作为在绝大多数情况下都是反市场的——宏观调控其实就是改变市场力量的对比。虽然说政府力量可以在一定时点力挽狂澜，但在与市场的长期博弈战中肯定会失败，其延误的仅仅是“崩盘”到来的时间，随后会引发更猛烈的崩盘。欧元区对抗欧债危机的实践证明：政府干预（政策必须正确）能使市场的破坏力大大地减轻，也能够使脱离基本面的经济（市场）“软着陆”，但它无法改变引发危机的基本面，最后还要顺应这个基本面——这是经济规律往往延迟起作用的“经济规律”。