大摩：经济降温为政策放松创造条件

摩根士丹利中国区首席经济学家乔虹15日表示，受外部需求降温及楼市疲软等因素拖累，中国经济增长已经放缓，但并无硬着陆之忧。她表示，经济降温为进一步的政策放松创造了条件，相关进程其实已经悄然开始，接下来，管理层在刺激银行放贷以及房地产政策落实方面可能会有明显动作。

中国经济不会硬着陆

总体而言，大摩对今年中国经济的增长预期为8.4%，通胀率预期为3.4%。乔虹表示，8.4%的预期已经维持了三个月，表明该行并不认为中国经济近期的基本面有明显的变化，即便是在官方近期正式宣布下调今年的增长目标之后。

“8.4%肯定是软着陆……其实在我们的悲观（预期）情境下，7.7%也不是硬着陆。”乔虹在一场媒体见面会上对记者说。

乔虹表示，目前华尔街主要大行对中国经济2012年增长的预期，普遍落在非常小的范围之内。最新预期增长区间大概在8.2%到8.8%，而之前是7.9%到8.6%。“这可以说是华尔街主要投行的观点，中国经济今年不会硬着陆。”

对于今年政府工作报告里提到的7.5%的经济增长目标，乔虹表示，这更多是政府的工作目标，与投行的预测数字还有区别。她表示，在7.5%的新目标公布后，海外市场纷纷重挫，跌幅远远超过中国内地市场，这其实是一种不理性的反应。

从长远来看，乔虹表示，中国不再强调“保八”是很有必要的。事实上，“十二五”定的平均增长目标就是7%，现在是合适的时间来调低原来的增长目标。这也与中国经济从过度依赖出口转向倚重内部需求、从过度依赖投资转向内部消费的“再平衡”趋势相契合。另外，下调增长预期也对地方政府发出了一个明确的信号，即不要再盲目追求高增长。

财政和货币政策开始偏向宽松

考虑到外部需求状况恶化，欧元区更是在去年冬季就已进入衰退，加上国内增长放缓、通胀压力下降，大摩认为，中国的财政政策和货币政策已经在去年12月开始出现微调。

对于外界非常关注的房地产市场，乔虹认为，看待中国的房价需要考虑一个相对的概念，即房价和收入之比。过去十年，中国家庭收入的年均增速约在15%，相当于每五年翻一番。如果房价不增长这么快的话，比如说房价在未来5年之中不涨，而收入还可以涨15%的话，那么中国家庭5年后的房价承受能力就可以翻一番，反过来说则相当于房价下降了一半。

乔虹认为，中国接下来政策松动的另一个领域可能是在银行信贷方面。有观点认为，今年前两月的银行信贷发放偏低，有别于往年年初放贷占到全年大头的“惯例”。但在乔虹看来，当前的放贷偏低并非需求疲软，而是结构性的问题所致。大摩预计今年全年的新增信贷仍将超过8万亿元，接下来一两月银行信贷方面应会看到明显进展。

乔虹表示，当前银行间市场其实不缺资金，但关键是资金没有进入实体经济。这里面有一些客观原因。一方面，过去18个月来不断加力的宏观收紧措施正在持续发力，大大限制了银行的贷款能力。比如在商业银行贷存比考核方面，执行力度在去年有普遍加强，原来是每季度考核，后来变为每月甚至每日考核，这实际上束缚了很多银行的放贷能力。另外，“实贷实付”的新规定也削弱了银行的派生存款能力。